事件描述

    　　公司发布2022 年年报及2023 年1 季报。2022 年，公司实现营收44.17 亿元，同比下降4.73%，实现归母净利润1.99 亿元，同比下降43.22%，实现扣非净利润1.78 亿元，同比下降47.43%。23Q1，公司实现营收15.24 亿元，同比增长21.59%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增长30.11%，实现扣非净利1.22 亿元，同比增长30.00%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），派息率90.9%。

    　　事件点评

    　　2022 年公司业绩受疫情影响及减值拖累，23Q1 公司稳健开局。2022 年，公司实现营收44.17 亿元，同比下降4.73%。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现营收12.53、9.21、12.07、10.37、15.24 亿元，同比增长11.88%、-21.70%、4.64%、-12.69%、21.59%。

    　　2022 年，公司实现归母净利润1.99 亿元，同比下降43.22%，剔除菲安妮商誉减值影响，归母净利润同比下降20.21%。分季度看，22Q1-23Q1 分别实现归母净利润0.95、0.55、0.85、-0.36、1.24 亿元，同比增长-9.41%、-43.27%、1.75%、-154.38%、30.11%。今年1 季度，公司营收与业绩实现稳健增长，业绩增速快于营收增速主因费用率下滑3.46pct。

    　　线上渠道表现稳健，2022 年加盟门店净开123 家。分渠道看，自营渠道，2022 年实现营收28.45 亿元，同比下滑8.4%，珠宝业务期末门店数量324 家，较年初净减少41 家。批发渠道，2022 年实现营收0.86 亿元，同比下滑2.4%。加盟代理渠道，2022年实现营收14.81 亿元，同比增长3.3%，珠宝业务期末门店数量834 家，较年初净增123 家。自营、批发代理、批发渠道毛利率分别为34.10%、23.66%、10.07%，同比下滑3.12、2.62、提升0.14pct。线上渠道方面，2022 年实现收入10.66 亿元，同比下滑0.1%，占公司总收入比重为24.1%，其中珠宝业务线上实现销售收入9.19 亿元，同比增长6.29%，占珠宝业务收入比重为22.5%。

    　　加大足金首饰研发投入，传统黄金首饰收入占比提升。分产品看，时尚珠宝首饰，2022 年实现营收24.8 亿元，同比下降10.6%，毛利率35.27%，同比下滑2.82pct。传统黄金首饰，2022 年实现营收14.4 亿元，同比增长12.6%，毛利率9.23%，同比下滑0.91pct。

    　　2022 年公司深耕黄金时尚化改造，加强足金首饰研发投入，并进一步强化国潮风格，打造国潮专区系列，丰富大黄金产品线及品牌印记产品，推出“花丝风雨桥”等系列新品。

    　　皮具，2022 年实现营收3.24 亿元，同比下滑27.16%，毛利率63.55%，同比提升3.32pct。

    　　2022 年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为56.18%、32.71%、7.34%，同比下滑3.7、提升5.0、下滑2.3pct。

    　　产品结构变化使得公司毛利率下滑，费用管控显著加强。盈利能力方面，2022 年毛利率同比下滑3.2pct 至30.2%，主因传统黄金首饰占比提升，22Q4 毛利率同比下滑2.8pct 至28.3%，23Q1 毛利率同比下滑3.2pct 至28.0%。费用率方面，2022 年，期间费用率合计下滑1.0pct 至21.6% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为17.5%/2.1%/1.4%/0.7%，同比-0.9/+0.0/-0.0/-0.1pct，综合影响下，2022 年销售净利率4.6%，同比下滑3.0pct，22Q4 销售净利率下滑8.9pct 至-3.4%，23Q1 销售净利率同比提升0.5pct 至8.3%。存货方面，截至2022 年末，公司存货为26.65 亿元，同比下滑2.3，存货周转天数315 天，同比增加28 天；23Q1 末存货为26.90 亿元，同比增长6.0%，存货周转天数220 天，同比减少55 天。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流净额为4.14 亿元，同比增长147.72%，主因公司主动优化库存及计提商誉减值所致，23Q1经营活动现金流净额为1.21 亿元，同比下降43.6%，主因公司季度末举办加盟商订货会，因跨结算期，部分出库结算货款在次月回笼所致。

    　　投资建议

    　　2023 年，公司以“扩规模，提质量，强组织”作为核心策略，通过强化品牌差异化优势，以黄金为抓手迎合市场热点，深耕细作增强单店业绩，并通过加盟模式加速扩充市场，计划净增新开加盟店200 家以上。预计公司2023-2025 年EPS 为0.44、0.54、0.66 元，公司23、24 年PE 为17.4、14.2 倍，维持“增持-A”建议。

    　　风险提示

    　　金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；年度利润分配方案未实施的风险。