事件描述

    　　2022年公司营业收入为44.17亿元，同比下降4.73%，归母净利润 1.99 亿元，同降43.22%。

    　　2023Q1公司营业收入15.24亿元，同比增长21.59%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长30.11%。

    　　事件评论

    　　公司主营时尚佩饰产品，疫情下需求受创相对较大使得全年收入业绩有所承压，但费用端边际优化，营销举措提质增效促进品牌力稳步积淀。2022年公司营业收入为44.17亿元同比下降 4.73%。归母净利润 1.99 亿元，同比下降 43.22%，Q1-Q4 归母增速分别为-9%、-43%、1.8%、-154%，或主因公司主力华东区域在2、4季度受疫情影响较大，单Q4 归母净亏损 3567 万元对全年盈利拖累较大；剔除子公司菲安妮计捉 8066 万元商誉减值影响，全年归母净利润实现2.80亿元，同降20.21%。分产品来看，2022年时尚珠宝首饰实现营收24.82亿元，同比下降 10.6%；保值属性较强的传统黄金首饰实现营收14.45 亿元，同比增长 12.56%；皮具实现营收 3.24 亿元，同比下降 27.16%。盈利端来看，2022年毛利率同比收窄3.21个百分点，销售/管理/研发费率分别同比变动-0.89%、基本持平、-0.04%，在 2022 年携手品牌代言人唐艺昕持续加大品宣投入、打造全国首家非遗花丝概念店、提高“花丝风雨桥”为代表的国潮系列曝光力度的背景下，公司销售费用率边际优化，营销举措捉质增效。分业务模式来看，2022 年自营业务实现营收 28.45亿元，同比下降 8.43%；代理业务实现营收 14.81 亿元，同比增长 3.29%，主因自营门店年内净关闭41家至 324家，加盟门店净增加 123家至 834 家，截至 2022年末公司门店合计 1158 家，净增加 82 家。

    　　单一季度收入在疫后需求回弹+春假情人节驱动下收入回归较高增长，费用端持续边际优化使得利润增速快于收入。2023年Q1公司营业收入15.24亿元，同比大幅增长21.59%，主要得益于疫情之后终端销售较好，同时公司本身时尚饰品属性定位突出，顺应行业佩饰性和礼品性需求崛起趋势，且公司积极加大黄金品类的布局，由于公司加盟比例提高，一季度毛利率为28.03%，同比下降3.23个百分点，同时对应销售/管理/研发费率分别同比下降-2.45%、-0.49%、-0.36%，财务费用率同比下降 0.16个百分点，使得公司营业利润率同比提升0.46个百分点，对应公司季度扣非净利润同比大幅增长30%。

    　　投资建议：公司作为定位中高端、以东方审美风格的时尚佩饰性珠宝为核心产品的珠宝企业，具备差异化品牌形象，顺应黄金工艺升级和佩饰性及礼品性需求场景延伸的趋势，积极加大足金黄金布局，有望提升单店盈利能力，并借助加盟商打开黄金珠宝业务市场空间。女包业务渠道积极调整叠加积极探索培有钻增量业务，公司整体将有望开启新一轮成长期。预计2023-2025年EPS分别为0.48、0.58、0.71元/股，对应PE为15倍、13倍和 10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、门店拓展和产品战略执行未达预期；

    　　2、行业竞争加剧。