核心观点

    23H1，公司实现营业收入30.06 亿元，同比+38.26%；实现归母净利润2.09 亿元，同比+38.85%；实现扣非归母净利润2.05 亿元，同比+ 40.37%。时尚饰品毛利率有所下降使得公司整体毛利率略降，公司积极调整产品结构响应消费趋势变化，黄金饰品销售领先于其他品类，收入占比由去年同期的30%提升37%。同时公司继续扩展渠道网络提升门店密度，上半年公司加盟店净增89家，期末加盟门店数量达到923 家。

    事件

    2023H1，公司实现营业收入30.06 亿元，同比+38.26%；实现归母净利润2.09 亿元，同比+38.85%；实现扣非归母净利润2.05 亿元，同比+ 40.37%。其中，2023Q2，公司实现营业收入14.82 亿元，同比+60.96%；实现归母净利润0.84 亿元，同比+54.02%；实现扣非后归母净利润0.83 亿元，同比+59.06%。

    简评

    黄金首饰驱动收入增长，时尚首饰紧随其后

    23H1，公司的时尚珠宝、黄金首饰、皮具收入分别同比增长23.47%、72.46%、11.30%达到15.61 亿元、11.24 亿元、2.01 亿元，黄金产品增速领先，收入占比由去年同期的30%提升37%，响应消费者更加偏好黄金产品的趋势。时尚珠宝毛利率同比-5.44pct，黄金首饰毛利率同比有所提升（+0.76 pct），销售结构变化带来整体毛利率下降，23H1 公司的毛利率为26.90%，同比-5.06pct；2023Q2 毛利率为同比-7.17 pct。

    收缩直营门店，持续扩张加盟门店

    23H1，公司新开自营店4 家，关闭33 家，净关29 家，期末门店295 家；新开加盟店126 家，关闭37 家，净增89 家，期末门店923 家。公司通过加盟方式快速扩张，以轻资产模式快速抢占市场份额，同时也适应了黄金产品占比提升趋势（黄金单店铺货对于资金占用更大。）公司深耕直播销售，持续打通公域转私域流量闭环，上半年网络销售收入达6.52 亿元，同比增加21.68%。

    培育钻石正式上线

    公司与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌 Cevol，已在2023 年上半年正式推出，并在上海举行新品试戴会。Cevol 淘宝店及小程序商城也于今年 5 月正式上线。

    投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.83、4.87、5.86 亿元，对应PE 分别为15、12、10倍，维持“增持”评级。

    风险分析

    1、 公司经营产品为中高端消费品，受居民购买力和消费意愿的影响，因此经济和市场环境变化会带来经营风险，居民边际消费倾向下降将减少可选消费支出。

    2、 近来国际贸易摩擦和争端增加，美联储加息节奏等事件影响黄金价格，黄金价格波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。

    3、 行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。