事件概述

    　　公司发布2023 年中报，2023H1，公司实现营收30.06 亿元/38.26%，较2021 年同期+30.92%；归母净利润2.09亿元/+38.85%，较2021 年同期+3.26%。单Q2 来看，公司实现营收14.82 亿元/+60.96%，较2021 年同期+26.04%；归母净利润0.84 亿元/+54.02%，较2021 年同期-12.63%。

    　　分析判断：

    　　黄金消费高景气，带动业绩增长

    　　结合当前消费需求，公司持续加大特色黄金产品线研发，2023H1，传统黄金首饰产品实现收入11.24 亿元/+72.46%，占比37.40%/+7.42pct；时尚珠宝首饰产品实现收入15.61 亿元/+23.47%，占比51.93%/-6.22pct；皮具实现收入2.02 亿元/+11.77%，占比6.68%/-1.62pct；代理品牌授权及加盟服务收入0.88 亿元/+55.42%，主要系加盟店快速扩张。

    　　深耕细作增强单店业绩，加盟模式加速展店

    　　2023H1，自营模式实现收入17.96 亿元/+18.27%，占比59.76%/-10.10pct，自营店净关29 家至295 家；其中，珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额6.81 亿元，实现销售收入5.59 亿元/+19.71%。2023H1，加盟代理模式实现收入11.46 亿元/+83.30%，占比38.14%/+9.37pct，主要系珠宝业务快速展店，加盟店净增89 家至923家。

    　　传统黄金首饰占比及加盟模式占比提升，导致毛利率同比下降2023H1，公司毛利率26.90%/-5.06pct，主要系产品结构中传统黄金首饰占比提升及渠道结构中加盟模式占比提升所致；传统黄金首饰/时尚珠宝首饰毛利率分别为9.00%/31.96%，自营模式/加盟代理模式毛利率分别为31.80%/19.92%。费用端来看，2023H1，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.10%/1.60%/0.56%/1.03%，同比分别-3.65pct/-0.47pct/-0.18pct/-0.39pct。

    　　投资建议

    　　结合中报业绩，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收分别为55.50/66.80/79.82 亿元（原预测为57.34/70.60/85.08 亿元），EPS 分别为0.45/0.56/0.68 元（原预测为0.48/0.59/0.75 元），2023 年8月24 日收盘价（6.36 元）对应PE 分别为14.0/11.4/9.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费市场恢复不及预期、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。