投资要点

    　　终端黄金首饰高景气度+加盟商进货增加，23Q2 收入同增61%环比再提速23H1：营收 / 归母净利润 / 扣非归母净利润分别为 30.06 / 2.09 / 2.05 亿元，分别同增38% / 39% / 40%；

    　　23Q2：营收 / 归母净利润 / 扣非归母净利润分别为14.82 / 0.84 / 0.83 亿元，分别同增61% / 54% / 59%；

    　　分产品：23H1 时尚珠宝首饰 / 传统黄金首饰 / 皮具收入分别为15.61 / 11.24 / 2.01亿元，分别同增23% / 72% / 11%；

    　　分渠道：23H1 自营 / 加盟代理 / 批发收入分别为 17.96 / 11.46 / 0.47 亿元，分别同增18.27% / 83.3% / 94.41%。

    　　黄金首饰及加盟代理占比提升致毛利率下降，降本增效成果显著净利率稳定23H1 毛利率/归母净利率分别为26.9% / 7.0%，同比-5.06 / -0.05pct，主要系毛利率较低的黄金首饰和加盟代理收入占比提升。

    　　23H1 销售/管理/研发费用率同比-3.65 / -0.47 / -0.40pct，主要系品牌力提升+数字化管理推动降本增效。

    　　顺应黄金国潮消费趋势，打造年轻化产品，复购率提升凸显品牌力保持 18K 镶素品类优势，发挥设计研发能力，加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，提升黄金品类毛利贡献，赋能业绩增量。

    　　把握国潮机遇，持续打造优质产品矩阵，会员人数+复购率双向增长，品牌影响力持续加强。23H1 公司会员数超1,700 万，其中80 后、90 后、00 后占比近85%，95 后、00 后占比显著提高，会员复购占总收入约51%。

    　　线下渠道下沉，线上渠道精细化运营平台直播，多渠道齐发力线下渠道：截至23H1 公司总店数达1532 家，分模式看，代理门店1119 家，自营门店413 家；分行业看，珠宝门店1218 家，皮具店314 家。23H1 珠宝门店净增60 家，其中直营门店净减29 家，加盟门店净增89 家（主品牌“CHJ 潮宏基”珠宝净增90 家）。

    　　线上渠道：产品结构优化，深耕平台直播，打通公域转私域的流量闭环。23H1线上收入合计占比22%，其中珠宝业务线上收入占比20%，皮具业务线上收入占比46%。

    　　盈利预测及估值：

    　　公司年轻化定位，工艺底蕴深，设计能力强，渠道端加速扩张，产品端持续打造优质产品矩阵，品牌影响力逐渐显现。珠宝复苏强劲，公司有望步入发展快车道，预计23/24/25 年总营收实现59/72/85 亿元，yoy+33%/22%/18%；归母净利润实现4.00/4.99/5.99 亿，yoy+101%/25%/20%，对应PE 为13.68/10.94/9.13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、门店拓展不及预期、金价波动、消费疲软。