投资要点：

    公司公告2023 年中报，业绩符合预期。2023H1 公司实现营业收入30.06 亿元，同比增长38.3%，实现归母净利润2.09 亿元，同比增长38.8%，实现扣非归母净利润2.05 亿元，同比增长40.4%；2023Q2 实现收入14.82 亿元，同比增长61.0%，实现归母净利润0.84 亿元，同比增长54.0%，扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长59.1%。

    收入端，积极推进渠道下沉，把握国潮趋势，加速时尚化黄金产品推新。1）持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度。23H1 公司持续拓展加盟渠道，“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店较年初净增 90 家至923 家，持续渗透空白区域、成熟市场加速下沉。23H1 年自营/加盟代理/ 批发渠道分别实现收入17.96/11.46/0.47 亿元， 同比分别+18.3%/+83.3%/+94.4%。2）一口价黄金产品快速增长。公司具备突出的研发设计能力，积极把握工艺升级红利，“花丝”、“臻金臻钻”等一口价黄金系列受到年轻客群喜爱，带动黄金产品高增。23H1 年公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具分别实现收入15.61/11.24/2.01 亿元，同比分别+23.5%/+72.5%/+11.3%。3）顺应国潮趋势，加速时尚化黄金及女包产品推新。公司顺应国潮趋势打造专区系列，发布“彩金潮流趋势”和以非遗工艺为主的“花丝”系列时尚类黄金产品；FION 品牌深耕巧锦开物系列，推出 “烟粉瑶池”“苍月瑶池”等产品，推动品牌升级，持续巩固90、00 后年轻消费群体，形成核心粉丝圈。4）扩大线上布局，持续建设用户生态，数字化运营提高复购率及转化率。

    23H1 公司珠宝业务线上销售实现5.59 亿元，同比提升19.7%，通过抖音等新渠道布局，以设计感强的爆款打开市场，并通过私域运营和用户数据化管理转化品牌粉丝，23H1 会员复购贡献收入占总收入比重约51%。

    利润端：产品及渠道结构调整影响毛利率，费用率有所优化。23H1 公司实现毛利率26.9%，同比下滑5.1pct，23Q2 毛利率25.7%，同比下滑7.2pct，主因产品和渠道结构调整，毛利率较低的黄金产品和加盟渠道收入占比提升。23H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，同比-3.6/-0.5/-0.4/-0.2pct，期间费用率17.3%，同比-4.7pct；其中23Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为14.6%/1.9%/1.1%/0.6%，同比-5.4/-0.5/-0.5/-0.2pct，期间费用率18.1%，同比-6.6pct。一方面，内部数字化建设等手段控费效果明显，另一方面，加盟业务扩张，轻资产运营降低费用投入。23H1 公司实现归母净利率6.9%，同比+0.0pct；23Q2 实现归母净利率5.7%，同比-0.3pct。

    培育钻石布局稳步推进，打造发展新亮点。22Q3 公司与力量钻石等签署协议书，设立生而闪曜合资公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌C-vol，23H1 推出“生而闪曜”“C”“光芒”等系列新产品，小程序商城5 月正式上线。与力量钻石合作，进一步切入培育钻石供应链，缩减中间加工批发环节，进一步放大上游及下游利润。同时基于已有设计与研发优势，根据消费者需求定制个性化培育钻石产品，形成差异化竞争优势，顺应行业趋势实现快速增长，有望为公司带来利润增长点。同时，公司旗下设计师品牌VENTI也在23H1 持续推出“幻梦奇境”“神秘宝藏”等培育钻系列，通过淘宝直播等线上渠道进行销售。

    定位年轻潮流，建立差异化品牌定位；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期推出国潮特色产品，持续提升市场份额；多元渠道发力，加盟渠道持续拓展，加速向低线城市渗透；扩大线上布局，持续建设用户生态，巩固核心客群；培育钻石新品陆续推出， 有望贡献新增长点。我们维持2023-2025 年归母净利润预测为3.97/4.96/6.06 亿元，2023-2025 年归母净利润同比+99.2%/+25.1%/+22.2%，对应PE 为14X/11X/9X，维持买入评级。

    风险提示：黄金价格波动、加盟店低线市场拓店不及预期。