本报告导读：

    　　2023Q3 业绩略超预期，黄金品类高景气驱动收入增长；渠道激励与组织架构逐步捋顺，加盟拓店提速可期。

    　　投资要点：

    　　业绩略超预期，“增持”评级。维持预计2023-2025 年EPS 为0.44/0.54/0.66 元，给予2023 年20x PE，维持目标价至8.80 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2023 年前三季度实现营收44.99 亿元/yoy+33.07%，归母净利润3.13 亿元/yoy+33.28% ， 扣非归母净利润3.08 亿元/yoy+34.62%。其中：2023Q3 单季度实现营收14.93 亿元/yoy+23.72%，归母净利润1.04 亿元/yoy+23.40%，扣非归母净利润1.03 亿元/yoy+24.48%。黄金品类延续高景气，渠道持续拓店，整体业绩略超预期。

    　　加盟占比带动毛利率下行费用率优化，净利率保持稳定。2023Q3 公司毛利率26.45%/-2.17pct，扣非归母净利率6.89%/+0.04pct，期间费用率16.57%/-2.55pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-3.08pct/+0.50pct/-0.05pct/+0.08pct 至12.55%/2.40%/1.06%/0.56%。

    　　渠道激励与组织架构逐步捋顺，加盟拓店提速可期。H2 旺季加盟拓店释放可期，预计全年净增门店200-250 家；随着渠道架构逐步捋顺，黄金品类发力赋能，加盟拓店有望进一步提速发力，成长空间值得期待。目前同店最悲观时点已过，预计2023Q4 迈入同期低基阶段，叠加岁末年初旺季，金价回调企稳后销量有望释放，黄金品类延续高景气，增速表现向上可期。

    　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。