2024 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入同比增长10.5%至65 亿元，归母净利润同比降低42%至1.9 亿元，低于我们预期，主要因商誉减值损失1.77 亿元影响利润。公司拟每股派发现金红利0.25 元，对应全年派息率161%。

    　　大众黄金首饰整体承压背景下，潮宏基品牌收入实现逆势增长。2024 年黄金价格屡创新高，国内大众黄金珠宝行业整体消费疲软，潮宏基聚焦品牌差异化优势，持续深耕产品力，提升门店精细化运营质量，实现了经营业绩逆势增长，2024 年收入同比增长10.5%，其中潮宏基珠宝品牌收入同比增长13%，总门店数同比净增129 家至1,505 家（其中加盟净开158 家至1,268 家）。年内公司大力发展加盟渠道布局，创新潮宏基| Soufflé等新店型，升级终端门店形象和用户体验。菲安妮女包业务2024 年收入同比下降27%至2.7 亿元。

    　　毛利率结构性降低，商誉减值影响净利润。因毛利率偏低的珠宝业务特别是传统黄金珠宝占比提升，2024 年公司毛利率同比下降2.3ppt 至22.2%。

    　　伴随加盟业务占比提升，2024 年销售及管理费用率合计降低2.4ppt。由于全年计提资产减值损失2.2 亿元（主要为菲安妮业务的商誉减值），公司归母净利润同比下滑42%。公司全年实现经营性现金流净流入4.4 亿元，同比降低29%，与采购备货增加有关。

    　　1Q25 实现收入和净利润高增，且好于我们预期，主因新产品、新渠道表现好于我们预期。1Q25 公司实现营业收入22.5 亿元，同比增长25%，主要受益于差异化产品和新门店新渠道的贡献；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长44%。

    　　发展趋势

    　　2025 年公司规划围绕“聚焦主业、1+N 品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续深化加盟渠道建设与海外市场布局，扩大市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　因良好的业绩表现，我们上调公司2025 年净利润预测8%至4.55 亿元，引入2026 年净利润预测5.14 亿元，当前股价对应19/17 倍2025/26 年市盈率，维持中性评级。将估值切换至2025 年，同时考虑公司受益于当前古法黄金、一口价黄金的消费趋势，上调目标价113%至10.76 元，对应21/19倍2025/26 年市盈率，较当前股价有9%的上行空间。

    　　风险

    　　金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期