事件描述

    　　公司2024 年营收65.2 亿元，同比增长10.5%，归母净利润1.9 亿元，同比下滑41.9%；2025Q1收入22.5 亿元，同比增长25.4%，归母净利润1.9 亿元，同比增长44.4%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比增长46.2%。2024 年报拟派息每股0.25 元，结合2024 年中报派息每股0.1元，累计派息0.35 元/股。

    　　事件评论

    　　2024 年公司渠道端维持净开店，主题IP 类产品保持市场影响力，同时产品结构以需求为导向而有所调整，全年主业经营利润较为稳健。1）门店端：2024 年公司珠宝总店数1511家，净开111 家，其中自营店239 家（净关36 家），加盟店1272 家（净开147 家），拓店表现优于行业。同时，公司在模式结构和品类结构上有所变化，加盟业务占比提升、克重类黄金产品占比提升，使得综合毛利率下降2.5pct 至23.6%，全年毛利额15 亿元，同比持平。2）分模式来看，2024 年批发出货毛利3.4 亿元，同比增长7%，品牌授权费和加盟服务费毛利2.3 亿元，同比增长30%，线下自营毛利7.0 亿，同比下滑5%，自营线上毛利2.5 亿，同比下滑15%，反映出基于公司差异化的品牌定位和产品布局，加盟商拿货和拓店意愿较好，尤其是从授权三方的拿货意愿较高，或旨在增加品类丰富度。自营线下主因精简门店，毛利略有下滑。3）分产品来看，主题类、一口价串珠等为主的时尚珠宝首饰收入30 亿，同比下滑1%、毛利8.5 亿，同比下滑7%，克重类为主的传统黄金首饰收入29 亿，同比增长30%、毛利2.7 亿元，同比增长36%，说明公司在保持强文化属性的自研产品优势的同时，提升品类丰富度，显著加大了克重类黄金的铺货。4）盈利端，2024 年期间费用率15.3%，同比减少2.5pct，费用有效节余，但由于女包业务商誉减值1.8 亿元，导致全年归母降幅较大。剔除商誉减值后的归母净利润为3.5 亿元，同比下滑5%，表现相对平稳。

    　　2025Q1 金价较大幅上涨的背景下，公司在产品和渠道端差异化布局的优势凸显，收入利润端表现显著优于行业。一季度，公司收入实现22.5 亿元，同比增长25%，或主要受益于净开店，以及时尚珠宝、传统黄金饰品的销售较好。毛利率为22.9%，同比下降2pct，预计加盟拓店、传统黄金饰品占比提升的趋势延续，使得毛利率有所回落。期间费用率为11.5%，同比下降3.1pct，费用端仍精简高效投放，使得归母净利润与收入同步较快增长。

    　　2025 年，公司在保持时尚东方元素产品优势的同时，实施“聚焦主业、1+N 品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，有望扩大市场份额，实现中长期高质量发展。

    　　投资建议：公司深耕中高端时尚消费品，差异化定位年轻时尚客群，珠宝业务稳健加盟拓店，在保持自研产品优势的基础上，批发业务逐步扩大，费用端精简投放，具备中长期较优的成长性和业绩弹性。预计2025-2027 年公司EPS 有望实现0.52、0.63、0.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、若金价持续大幅上行，或进一步压制黄金饰品消费需求；2、渠道扩张不及预期