事件描述

    2025 上半年公司实现收入41.0 亿元，同比增长20%，归母净利润3.3 亿元，同比增长44%，单二季度实现收入18.5 亿元，同比增长13%，归母净利润1.4 亿元，同比增长44%。

    事件评论

    2025 上半年公司加盟业务加速布局，直营业务体现韧性，预计单店店效实现亮眼增长。

    2025 上半年公司净开店31 家，总店数达1542 家，其中自营店净关闭或转为加盟的有37 家，加盟店净增加68 家，持续深化加盟渠道建设，与华润万象、万达、龙湖、银泰等连锁商业渠道建立合作，并成功进驻了 SKP、恒隆、太古里、万象城、来福士等国内顶级商业体。分模式看，2025 上半年，线下自营、线上自营、品牌代理业务的毛利额分别为4.4、1.4、3.8 亿元，分别同比+11%、+1%、+33%，无论是自营店数减少的情况下，毛利仍有增长，还是代理业务中高毛利的授权费及服务费收入同比基本持平的情况下，代理业务毛利大幅增长，均反映出单店店效显著提升：2025 上半年，测算自营单店毛利额201 万元，同比增长34%，财报口径的加盟单店毛利额29 万元，同比增长18%。

    持续增强产品研发能力，IP 助力形成差异化竞争。报告期内，公司持续延拓标志性的“花丝”系列，推出“花丝·弦月”“花丝·海棠”“花丝·盘扣”等作品，巩固“串珠编绳”特色专柜优势，依托“臻金·梵华”“黄财神”“国色”“故宫文化”等产品打造爆款。同时，围绕“年轻化 IP 心智”战略，上半年成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个 IP 授权系列，有效激活IP 粉丝经济。分品类看，2025 上半年时尚珠宝、传统黄金首饰的毛利额分别为5.5、2.3 亿元，分别同比-5%、43%，其中时尚珠宝毛利率同比回落1.1pct 但毛利额仅小幅回落，预计金镶钻/珐、IP 联名等品类带动销售增长，钻石K 金的负面影响进一步淡化；传统黄金首饰收入同比增长24%，毛利率或也受益于高工艺产品推新、金价上涨等因素而提升3.0pct，反映强设计感、强文化属性、快速迭代的黄金饰品的差异化竞争力。从费用端来看，上半年销售、管理、财务费用同比减少2%、3%、5%，降费提效的同时，研发费用同比增长53%，反映公司持续强化产品自研能力，以产品为基，夯实品牌心智。

    女包业务有效调整，海外市场稳步布局。2025 上半年公司对女包业务持续调整，皮具业务收入1.2 亿元，同比下滑17%，但皮具子公司净利润实现约15 万元，同比扭亏；同时公司在东南亚市场稳步布局，已在马来西亚、泰国设店，报告期内成功进驻柬埔寨核心商圈，为后续国际化扩张奠定了坚实基础。

    总体而言，公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，以年轻时尚的定位和差异化的产品能力为基，持续扩大品牌影响力。同时，中期分红每股0.1元，分红率27%，兼顾公司发展资金需求和股东利益。预计2025-2027 年EPS 有望实现0.58、0.72、0.87 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、金价大幅上涨，可能影响黄金饰品消费需求；2、渠道扩张不及预期。