事件：公司发布 25H1 业绩，25H1 实现收入 41.02 亿元/yoy+19.54%，归母净利润3.31 亿元/yoy+44.34%，扣非归母净利润3.30 亿元/yoy+46.14%，其中25Q2 实现收入18.5 亿元/yoy+13.13%，归母净利润1.42 亿元/yoy+44.29%，扣非归母净利润1.42 亿元/yoy+46.1%。25H1 公司拟现金分红总额0.89 亿元，每股分红0.1 元（含税），持平于24H1。

    　　点评：

    　　25Q2 毛、净利率提升。25Q2 毛利率24.88%，同比提升1.58pct，环比提升1.94pct，我们预计主要来自直营渠道金价获益及产品结构优化。销售/管理/研发/ 财务费用率分别为9.88%/1.88%/1.15%/0.42% ， 同比-1.45/-0.17/+0.34/-0.09pct，我们预计主要得益于加盟占比提升、经营杠杆释放，除研发费用同比有所增长外，其余费用项同比总体持平。25Q2 归母净利率7.7%，同比提升1.66pct，主要来自毛利率的提升。

    　　加盟拓店顺利，25H1 超额完成公司原定开店目标。分渠道，25H1 自营/线上/加盟/批发收入分别为11.7/5.7/22.4/1.0 亿元，同比+5%/-6%/+36%/+97%，毛利率分别为37.79%/24.38%/16.81%/9.23%，同比+2.4/+1.7/-0.4/-0.2pct。截至2025.6.30，自营门店202 家，净关店37家，加盟门店1340 家，净开店68 家；分品牌，潮宏基珠宝门店数1504家，加盟1340 家，净开72 家，超额完成开店目标，子品牌Souffle 门店数25H1 期末为60 家。

    　　进驻东南亚市场，品牌出海如期推进。25H1 潮宏基进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall 商场开设了2 家门店，2024 年亦先后在马来西亚、泰国、柬埔寨开设门店。2025.6.30 境外自营门店1 家，加盟门店3 家，加盟净开2 家。25H1 境外收入1280 万元，同增164%。

    　　黄金珠宝贡献主要增长，皮具仍在调整阶段。25H1 时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别为19.9/18.3/1.2/1.2 亿元，同比+20%/+24%/-17%/-0.45%，其中时尚珠宝/传统黄金毛利率分别为27.43%/12.78%，同比-1.09/+3.01pct，我们预计主要系时尚珠宝中一口价黄金占比提升、金价上涨推动克重黄金毛利优化。

    　　盈利预测：我们预计公司25/26/27 年营收分别为80/96/113 亿元，同比+22%/+20%/+19%，归母净利润分别为5.23/6.49/7.68 亿元，同比+170%/+24%/+18%，对应2025 年8 月27 日收盘价PE 分别为24/20/17X。

    　　风险因素：女包业务经营不及预期带来商誉减值风险，金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。