收入逐季加速，主业利润增长亮眼。公司单三季度实现营收21.35 亿元，同比+49.52%，较二季度实现加速增长，受益于产品力下的单店效益提升及加盟店持续扩张。截至9 月底，公司珠宝门店总数1599 家，其中加盟店1412家，较年初净增144 家。

    　　单三季度归母净利润亏损0.14 亿元，扣非归母净利润亏损0.15 亿元，主要系女包业务商誉减值1.71 亿元影响。而剔除商誉减值影响后，三季度归母净利润1.57 亿元，同比+81.54%，前三季度合计利润4.88 亿元，同比+54.52%。

    　　费用率优化，现金流状况良好。三季度毛利率21.93%，同比-2.27pct，预计系产品及渠道结构变化影响。销售费用率8.23%，同比-4.02pct，受益于品牌力提升及费用管控优化。管理费用率1.57%，同比-0.62pct；研发费用率1.29%，同比+0.27pct，新项目、新产品研发项目增加所致。前三季度存货周转天数174 天，同比优化31 天，周转效率有所提升。前三季度实现经营性现金流净额6.02 亿元，同比+35.3%，现金流状况向好。

    　　风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。

    　　投资建议：公司以产品设计与创新把握了消费者对于保值及时尚属性的双重追求机遇，同时卡位年轻消费群体实现了较好的业绩增长。三季度女包业务的商誉减值也在一定程度上释放了市场对于后续季度的潜在预期担忧。展望后续看，公司将进一步投入产品创新及年轻化，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展提供新的增量。维持公司2025-2027 年归母净利润预测为4.87/5.67/6.42 亿元，PE 为24.6/21.2/18.7 倍，维持“优于大市”评级。