公司简介

    　　公司是专注时尚设计的珠宝品牌公司，从早年的“K 金之王”向“时尚珠宝+经典黄金”双轮驱动转型。2024 年以来推出非遗花丝系列等多个破圈产品，驱动公司产品溢价快速提升，是黄金珠宝行业品牌从“渠道型”公司向“产品型”公司转型的领先代表。公司2025年9 月12 日已递交港股上市，规划行使超额配售选择权前H 股发行数量不超过发行后总股本的15%。

    　　投资逻辑：

    　　黄金饰品悦己属性提升，产品力为行业核心竞争要素。2025 年1-9 月我国金银珠宝零售额同比增长11.5%，但消费克重同比下滑，传统的克重计价+渠道扩张模式难以持续。我们认为在当前“悦己消费”崛起、行业“价升量跌”的转型期，通过产品创新、供应链优化构建品牌护城河的企业，将在行业变革中抢占先机。

    　　成熟的研发体系+锁定年轻客群，品牌势能积累带来产品高溢价。

    　　公司连续多年研发投入领先行业，早期K 金成熟的潮流设计体系复用，赋予黄金频率优秀的设计迭代能力。2024 年公司80-00 后客群占比高达85%，核心客群契合悦己消费趋势。根据电商数据，公司一口价产品较黄金市场价溢价率高达116%，克重类产品工费高达85-433 元/克，充分验证市场认可度。

    　　加盟商赚钱效应显著，华中、华北开店拓展空间广阔。截至25H1公司门店数达1542 家，其中华东674 家，根据久谦数据年度平均店效约732 万元，测算经营利润率约10%左右。华北、华中等区域开店密度较低、平均店效较高，对标华东仍有较大增长潜力。

    　　终端从品牌拿货实现“双赢”，公司盈利能力提升有望超预期。根据测算，我们预计当品牌产品一口价/克重金饰对金价成本的溢价率分别达115%/50%时，加盟商终端毛利率有望达约45%/25%，开店利润仍有较大提升空间，加盟商从品牌拿货动力充足，进而带动公司毛利率及品牌使用费收入提升，增收的同时利润端增厚显著。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预计2025-2027 年公现营业收入分别为

    　　82.20/102.74/119.51 亿元，归母净利润分别为4.69/6.56/8.06亿元，对应PE 分别为22.72/16.23/13.23 x。考虑到公司清晰的拓渠道成长逻辑，以及对应“悦己”需求的新消费品牌属性，我们给予公司2026 年25 x 的目标PE 估值，对应目标价为18.48 元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品推出不及预期；国际金价大幅下跌；商誉减值风险。