2025 年业绩符合市场预期

    　　公司2025 年收入同增43%至93 亿元，归母净利润同增157%至5.0 亿元，其中4Q25 收入同增86%至31 亿元，归母净利润转正至1.8 亿元，业绩符合市场预期。公司宣派末期股息0.35 元/股，对应全年派息率80%。

    　　产品创新提升和加盟拓展驱动珠宝业务高增。2025 年公司深度融合非遗工艺及当代设计，以东方美学持续夯实品牌力和产品力，珠宝业务收入同增46%至90 亿元，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别同增72%/22%至51/36 亿元。分渠道看，加盟代理业务为核心驱动力，收入同增80%至58 亿元，公司以加盟模式扩大市场覆盖，期内净增214 家至1,486 家加盟代理店。直营业务收入同增8%至20 亿元，期内净关55 家自营店。线上收入同增3%至10 亿元。皮具等其他业务收入年内同比-10%至3 亿元。

    　　毛利率结构性降低，净利润大幅增长。2025 年毛利率同降1.5ppt 至22%，主要因毛利率较低的加盟渠道收入占比提升；在规模效应和渠道结构调整后，销售及管理费用率合计同降3.2ppt至10.4%。年内计提资产减值损失2.1 亿元（主要为菲安妮商誉减值1.7 亿元），公司归母净利润同增157%至5.0 亿元。期末珠宝业务库存同比增长69%，主要为应对春节、情人节销售备货。

    　　1+N 布局寻求品牌增量，加快海外市场拓展。公司在主品牌持续强化的同时，加速推进“潮宏基| Soufflé”珠宝礼赠的差异化定位和渠道形象焕新，期末门店数已达96 家。公司继续深化东南亚市场布局，年末在泰国、柬埔寨、马来西亚和新加坡门店已达11 家，逐步提升海外市场影响力。

    　　发展趋势

    　　2026 年公司坚持以产品和服务为核心驱动力，深耕品牌建设，提升渠道覆盖和门店经营效益，并逐步推进国际化业务探索。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司新品及拓店持续驱动业绩增长，上调2026/27 年EPS预测18%/14%至0.78 /0.92 元，当前股价对应13/11 倍2026/27年P/E，维持跑赢行业评级和目标价16.39 元，对应21/18 倍2026/27 年P/E，有59%的上行空间。

    　　风险

    　　金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端零售环境不及预期。