事件：公司发布2025 年年报并召开业绩会。2025 年公司实现营业收入93.2 亿元，同比增长43.0%；归母净利润4.97亿元，同比增长156.7%；扣非归母净利润5.18 亿元，同比增长176.8%。四季度单季实现营业收入30.8 亿元，同比+85.8%；归母净利润1.8 亿元，同比扭亏；公司拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税），叠加中期分红1 元/10 股，全年累计分红比例约为80.45%。

    　　时尚珠宝表现亮眼，产品结构升级带动收入高增。分产品看，2025 年时尚珠宝产品/传统黄金产品分别实现收入51.01/36.09 亿元，同比+71.77%/+22.39%，时尚珠宝收入占比提升至54.75%，较2024 年的45.56%明显提高。公司2025 年持续围绕“东方美学”深化产品布局，推出花丝弦月、花丝海棠、花丝盘扣等非遗花丝系列，并围绕布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊等IP 持续完善差异化产品矩阵。公司表示2026 年产品端仍将聚焦非遗花丝、时尚串珠、IP 联名三大核心方向，同时持续丰富高工艺黄金产品线，3 月订货会新品反馈整体较好。

    　　加盟扩张持续兑现，渠道规模与质量同步提升。分销售模式看，2025 年珠宝业务自营/加盟代理/网络销售分别实现收入19.80/57.96/10.00 亿元，同比+8.35%/+79.77%/+2.84%，其中加盟代理收入占总收入比重提升至62.21%，较2024年的49.47%进一步上升，继续成为最核心增长来源。门店端看，截至2025 年末，公司珠宝门店总数达1670 家，全年净增159 家，其中加盟代理店净增214 家至1486 家，自营店净减少55 家至184 家。2026 年公司仍将坚持“开好店、开大店、不乱开”的稳步扩张策略，注重渠道质量与单店经营效率的提升。

    　　盈利能力有所分化，费用优化带动利润弹性释放。2025 年公司综合毛利率为22.06%，同比下降1.54pct；其中珠宝业务毛利率21.06%，同比下降0.82pct。分产品看，时尚珠宝产品毛利率为23.34%，同比下降5.42pct；传统黄金产品毛利率为12.69%，同比提升3.59pct。分渠道看，自营/加盟代理/网络销售毛利率分别为34.12%/17.50%/19.68%，同比变动-0.57/+0.73/+2.09pct。管理层表示，时尚珠宝毛利率下滑主要受加盟渠道扩张带来的结构变化影响，而传统黄金毛利率提升则主要源于高工艺素金产品带动毛利上升。费用端看，随着收入规模快速放大，公司费用效率持续优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.5%/1.9%/1.0%，其中销售费用率同比下降3.2pct，管理费用率同比下降0.2pct，费用优化带动利润弹性释放。

    　　品牌建设与国际化同步推进，中长期增长抓手丰富。2025 年公司围绕“意象东方·非遗新生”主线持续推进品牌传播，通过代言人营销、一城一非遗及内容平台投放强化品牌认知，并推动门店形象升级与服务体验优化。线上方面，公司通过直播电商、小红书KOL+KOS 矩阵及全网营销持续提升品牌触达与转化效率，2025 年线上净利润同比增长118.71%。国际化进程方面，公司自2024 年8 月开出首家海外门店以来，截至2025 年底海外门店已达11 家，全年在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡新增9 家门店，管理层表示整体拓展和经营表现好于预期；2026 年海外仍将以东南亚为核心，并逐步尝试日本和澳洲市场，国际化布局稳步推进。

    　　风险提示：外部环境变化；金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。