本报告导读：

    　　25H2 收入、剔除商誉减值的归母净利增长提速，我们预计主要来自加盟业务高速增长、经营杠杆释放，并有望于2026-2028 年持续贡献公司主要增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持2 025 年公司在金价高位波动背景下凭借品牌&产品力实现业绩较高增速，我们认为其增长具备持续性，上调2026-2027 年EPS 至分别为0.83/1.02 元（原值0.69/0.80 元），新增预测2028 年EPS 为1.25 元，参考可比公司估值，给予 2025 年 15x PE，调整目标价至12.39 元（原值17.81 元），维持“增持”评级。

    　　业绩概述：公司2025 年实现总营业收入93.18 亿元，同增42.96%；利润总额6.38 亿元，同增170.67%；实现归母净利润4.97 亿元，同增156.66%，剔除商誉减值准备后净利润 6.43 亿元。2025 年公司拟每股分红0.35 元（含税），年度累计每股分红0.45 元（含税），分红总额4 亿元，分红率80.45%。

    　　25Q1-Q4 ， 公司分别实现收入22.5/18.5/21.3/30.8 亿元， 同比+25%/13%/50%/86% ， 剔除商誉减值的归母净利润分别为1.89/1.42/1.57/1.80 亿元，同比+44%/44%/82%/230%。下半年公司收入、利润增长均环比明显提速，我们预计主要得益于加盟渠道、一口价及克重黄金产品店均维持高速增长，且结构上自采占比提升、加盟经营杠杆释放。

    　　分经营模式，公司珠宝业务2025 年分别实现：自营收入19.8 亿元，同增8.35%，毛利率34.12%，同比-0.57pct；加盟收入58.0 亿元，同增80%，毛利率17.5%，同比+0.73pct；网络销售10 亿元，同增2.84%，毛利率19.68%，同比+2.09pct。

    　　截至2025.12.31，公司珠宝业务门店1670 家，净开159 家，其中自营店184 家，净关55 家，加盟店1486 家，净开214 家。潮宏基珠宝门店总数1668 家（加盟店1486 家），净增163 家。2025 年公司进入柬埔寨、新加坡市场，在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡4 国共新增9 家门店，截至2025 年底，潮宏基珠宝海外门店总数11 家。

    　　公司构建围绕年轻时尚的核心用户群体，累计吸纳会员超2000 万人，80 后、90 后及00 后占比85%，00 后用户占比持续提升。

    　　分产品，2025 年时尚珠宝收入51 亿元，同增71.77%，占比总收入的55%，时尚珠宝毛利率23.34%，同比-5.42pct。传统黄金收入36.09亿元，同增22.39%，毛利率12.69%，同比+3.59pct。提供特许经营及相关销售实现收入2.92 亿元，同增10.86%。

    　　风险提示：行业竞争加剧、加盟拓店节奏&同店表现不及预期等。