核心观点

    　　公司25 年营收、归母净利润分别+43%、+157%，若剔除减值和股权激励一次性费用后利润同比+79%，得益于公司一口价产品高增、加盟加速拓展以及费用率优化。26Q1 时尚珠宝高增带动业绩释放，门店成功进驻上海国金等核心商圈。截至25 年底、26 年3 月末，公司珠宝门店为1670 家/全年净增163 家（加盟店1486家/净增214 家）、1669 家 (加盟店1495 家/单季度净开9 家)。

    　　公司加速拓展东南亚市场，25 年进入柬埔寨、新加坡市场，25 年底海外门店11 家/新增9 家门店。

    　　展望后续，公司将继续聚焦非遗花丝、时尚串珠、IP 联名、古法金镶嵌与精品黄金核心产品矩阵。渠道端加盟仍将继续扩店并提升高线城市高端门店占比；公司将继续深耕东南亚市场，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场。

    　　事件

    　　公司发布2025年年报：2025年公司实现营收93.18亿元/+42. 96%，归母净利润4.97 亿元/+156.66%，扣非归母净利润5. 18 亿元/+176.84%，基本EPS 为0.56 元/+154.55%，ROE（ 加权） 为13.73%/+8.28pct。公司拟每10 股派发3.5 元（含税），对应分红比率为80.45%。

    　　公司发布2026 年一季报：26Q1 公司营收24.98 亿元/+10. 93%，归母净利润2.64 亿元/+39.52%， 扣非归母净利润2.63 亿元/+39.94%，基本EPS 为0.30 元/+42.86%，ROE（ 加权） 为6.77%/+1.56pct。

    　　简评

    　　26Q1 时尚珠宝高增带动业绩释放，门店成功进驻国金、恒隆等核心商圈。26Q1 公司营收同比+10.9%，其中毛利率较高的时尚珠宝首饰（25 年营收占比72%）收入同比增速超30%。26Q1 归母净利润同比+39.5%，26Q1 毛利率26.92%/+3.99pct、受益于产品结构优化及金价上行；26Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.1%、1.1%、0.6%、0.5%，分别同比+0.3、-0.2、-0.5、+0.1pct。渠道端，截至26 年3 月底，潮宏基珠宝门店1669 家/较年初减少1家，其中加盟店1495 家/26Q1 净开9 家，公司于26Q1 成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等高端商业体系， 进一步提升了品牌在核心商圈的势能与影响力。

    　　分品类看，25 年时尚珠宝高增放量。2025 年公司时尚珠宝、传统黄金首饰、其他业务（主要系皮具）收入分别为51.0 亿元/+71.8%、36.1 亿元/+22.4%、2.74 亿元/-9.7%，2025 年公司品牌授权收入为2.9 亿元/+11%。，时尚珠宝高增得益于公司强化非遗花丝、时尚串珠、IP 联名等品类。25 年公司携手新锐设计师推出“花丝 弦月”、“花丝 海棠”、“花丝 盘扣”系列作品；巩固“串珠编绳”特色专柜优势；成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊、猫福珊迪五大IP 授权系列。25 年公司时尚珠宝毛利率20.7%/-8.3pct，预估主要系渠道结构变化；传统黄金产品毛利率12.6%/+4.2pct,主要受益于金价上涨以及高工艺产品占比提高；品牌授权收入预计成本较低。2025 年时尚珠宝、传统黄金、代理加盟、其他收入毛利占比为57.92%、22.28%、12.0%、7.36%。

    　　分渠道，2025 年加盟代理渠道高增，加盟门店持续扩张、海外积极布局。2025 年公司加盟代理、珠宝自营、电商其他收入分别为58.0、19.8、10.0、2.7 亿元，分别+79.8%、+8.4%、+2.8%、+40.4%。加盟模式高增主要得益于公司扩店，2025 年末公司门店1486 家/净开214 家；自营渠道增速较慢主要系公司推进自营转加盟，2 5年底自营门店184 家/减少55 家。除此之外，公司加速拓展东南亚市场，25 年进入柬埔寨、新加坡市场， 2 5 年底海外门店11 家/在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9 家门店。

    　　收入高增下，经营杠杆正向作用下25 年珠宝主业净利率大幅提升。25 年毛利率22.1%/-1.5pct，主要系毛利率较低的加盟收入占比大幅提升。25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.50%/-3.18pct、1.88%/ -0.19pct、1.01%/-0.04pct、0.36%/-0.13pc，得益于规模效应。25 年公司资产减值2.1 亿元，主要为商誉减值损失为1.7 亿元/-3.2%，系女包业务减值，年末账面商誉为3.4 亿元。25 年公司净利率为5.06%/+2.47pct，其中若剔除商誉减值影响，2025 年公司经调归母净利润为6.7 亿元/+ 80.4%，剔除减值和股权激励一次性费用后的经调整归母净利润7.43 亿元/+79.2%。

    　　金价风险对冲体系完善，运用套期保值+黄金租赁组合方式平滑金价波动对于业绩的影响。公司同步采用黄金实物租赁、黄金远期套期保值组合的对冲手段，其中：①黄金租赁：公司通过黄金租赁业务向银行借入黄金实物，交易性金融负债主要为黄金业务相关衍生金融工具，25 年末公司交易性金融负债为 15.58 亿元（对应约1598 千克黄金），2024 年同期为9.40 亿元（对应1525 千克黄金）；除此之外，②公司开展黄金存货套期保值业务，主要通过上海黄金交易所黄金延期交收业务、期货公司黄金期货交易工具等，规避金价大幅波动带来的存货跌价损失与利润波动，25 年末公司与被套期项目以及套期工具相关的账面价值为16.08 亿元（已确认的被套期项目账面价值中所包含的累计公允价值套期调整为0.82 亿元）。二者综合作用下，对应25 年末公司公允价值变动收益为-56.5 万元（24 年末为37.4 万元）。

    　　后续展望：加盟渠道将继续扩张，产品端持续创新设计，海外有望贡献增量。公司将继续聚焦非遗花丝、时尚串珠、IP 联名，以及古法金镶嵌与精品黄金四大核心产品矩阵，持续提升产品竞争力。渠道端预计加盟仍将继续扩店，持续渗透三四线城市核心商圈，同时提升高线城市高端门店占比；国际化方面公司将继续深耕东南亚市场，积极拓展日本、澳洲等新兴市场，同时通过各项举措提升非华人客群占比，为全球化发展筑牢根基。

    　　投资建议：预计2026-2028 年公司营收为108.1、121.9、135.3 亿元，分别同比+16.0%、+12.8%、+11.0%，归母净利润为7.77、8.91、10.01 亿元，分别同比+56.2%、+14.7%、+12.4%，对应PE 为11.4X、9.9X、8. 8X，基于公司渠道扩张以及产品创新持续推进，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）消费需求不达预期风险：公司产品主要是黄金和镶嵌类产品，整体客单价较高，若居民收入水平较低或宏观经济较为低迷，或将需求低迷。同时金价短期快速上涨将抑制居民终端消费及经销商备货积极性，影响公司销　　售。2）加盟管理风险：公司对加盟商在产品价格、店铺选址和形象、产品质量监督、营销、售后服务等方面进行标准化的管理，并建立督导体系确保加盟商运营符合公司的相关规定，若加盟商的经营活动有悖于公司的品牌经营宗旨，公司无法对加盟商及时进行管控，将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。3）产品质量控制风险：公司有部分比例黄金产品为指定供应商供货模式，若公司无法有效实施产品质量控制措施， 出现产品质量问题或纠纷，则将对公司品牌和经营造成不利影响。