报告摘要：

    公司产品下游用户集中于冶金行业，客户集中度高。公司联轴器收入占总营业收入的比重一直超过90%，其中又以十字轴式万向联轴器为主；公司的销售客户集中于冶金行业，主要为重大装备制造企业和国内大型钢铁制造企业，过去三年前五大客户的收入贡献占比均超过了50%。

    未来两年公司产品市场需求稳定增长，公司作为龙头企业份额略有上升。虽然钢铁行业已经开始复苏(产量增长明显；利润降幅缩小；亏损企业数量占比下降)，但产能过剩仍然存在，冶金行业的固定资产投资仍相对低迷。因此未来两年因扩产带来的新建生产线数量较小，新建生产线将来自于淘汰落后产能后的更新需求。相比之下，公司产品需求更多的来自既有生产线的备件需求。我们预计公司所处细分行业的市场增长在10%左右。而公司过往三年在冶金行业用联轴器领域的国内市场占有率第一(平均占比在12%左右)，随着营销的力度加大以及进口替代的推进，预计未来两年公司的市场份额将进一步上升至15%左右。

    募投项目将解决目前的产能瓶颈。公司目前各种产品的年生产能力合计为3950吨，产品供不应求，新签订单数量持续高于产能，现有产能无法完全满足市场的需要。预计募投项目建成投产后，产能将增加2倍以上(如果考虑到高端大、重型产品的比重上升，产能增幅在1倍以上)，将有效的解决目前存在的产能瓶颈问题。预计总投资额在2亿元左右，完全达产后，新增收入近5亿元，新增净利润0.65亿元。该项目已经于去年8月利用银行贷款先期投入，我们认为该项目于明年下半年投产，但达产会较慢。

    收入、利润将稳步增长，合理股价在17-20元之间，建议申购价11.5-14.5元。

    公司未来两年收入、净利润的增幅均在15%左右，毛利率及期间费用率将基本稳定，预计2009-2011年每股收益分别为0.65元、0.76元和0.87元，复合增长率在13%左右。我们给予其2010年22-25倍的动态市盈率，对应的股价在17-20元之间。

    建议投资者在11.5-14.5元之间申购。