投资要点

    行业成长空间大，但集中度低。全球玩具行业市场容量约1000 亿美元，美国是全球最大的消费市场，约占30%的市场份额，年人均玩具消费额340 美元，其次是欧盟，为290 欧元，而我国仅30 元人民币，远低于国际水平。但是全球最大的玩具生产国和出口国，生产量值占全球70%。

    国内玩具行业十分分散，年出口额超1000 万美元企业仅占企业总数1%。

    自主品牌是公司最大竞争优势。公司与国内大部分玩具企业最大的不同在于始终坚持自由品牌战略。这一方面显著提升了盈利能力，使公司毛利率高达34%，相对OEM 企业高出近10 个百分点。另一方面抗风险能力进一步增强，在09 年仍然有望实现45%的增长。

    研发能力国内领先，营销网络初具规模。公司当前研发投入占销售收入比重已提升至2.04%,与此相对应，新品开发数量逐步上升，开发周期进一步缩短，成为业绩增长的重要保障；营销网络方面，已与全球100 多个国家和地区建立了合作关系，且客户类型涵盖TOYS“R”US 及沃尔玛等全球零售巨头。为后期进一步扩大规模和提高渗透率奠定了基础。

    2009-2011 年增长稳定。结合已披露数据和我们对主要影响因素的判断，我们预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.47 元、0.61 元和0.67 元，即增速分别为45%、30%和10%。

    定价区间16.5-21.2 元。参照近期新上市中小板新股发行市盈率和出口类企业当前估值水平，我们认为可以给予公司09 年35-45X 市盈率，则对应价格区间为16.5-21.2 元，中间价为19.0 元。

    风险提示：1、主要原材料塑胶价格波动风险；2、出口退税率下调风险；

    3、人民币升值风险。