玩具自主品牌出口优势企业之一：广东高乐玩具股份有限公司（简称“公司”）是国内知名的拥有自主品牌的玩具出口商，主要从事玩具的研发、生产和销售，主要产品包括电动火车、机器人、电动车、线控仿真飞机、女仔玩具、磁性学习写字板等1000多个品种。公司产品全部采用自有品牌“GOLDLOK”进行销售，出口比重在98%以上，目前拥有国外客户300多家，与许多国际知名的零售商如J.C PENNY、沃尔玛、玩具反斗城等建立良好的客户关系，成为国内知名的玩具自主品牌出口优势企业之一。

    报告期净利润的年复合增长率为50%以上，毛利率和净利率翻番：报告期内，在我国玩具行业出口快速增长的背景下，公司依靠自主品牌和自有渠道优势，营业总收入和净利润的年复合增长率分别为24.73%和52.82%。2006－2009年上半年，公司产品的综合毛利率由17.04%快速提高至34.71%，销售净利率由10.81%提高至22.32%，都实现了翻番。

    建议询价区间为13.50－15.50元：本次IPO募集资金项目主要用于产能扩张，我们预计公司2009－2011年净利润同比增速分别为63.75%、19.99%和13.54%，按照IPO后的新股本1.48亿股全面摊薄后EPS分别为0.53元、0.63元和0.72元。在参考A股同类上市公司估值基础上，我们考虑到公司自主品牌和自有渠道在玩具出口行业的竞争优势，未来三年产能将持续扩张，同时参考近期中小板新股IPO的估值水平，我们给予公司2010年25－30倍的估值水平，对应上市首日价格区间为16－18元，建议询价区间为13.5－15.5元。

    风险提示：提请投资者注意，我们认为以下因素将导致公司未来业绩低于我们的预期：（1）原材料价格波动超预期；（2）出口退税率上调。