国内和美国增长迅速 欧盟拉美等降一成以上 全年收入3.52亿，增长6%，营业利润0.75亿，下降7%，净利润0.89亿，增长31%，eps0.37元，符合预期。毛利率32.33%，降1.5个百分点，费用率11.10%，升2.4个百分点，费用对营业利润的侵蚀明显。分红为每10股派3元股利。

    4季度单季度收入0.61亿，同比降16% ，单季毛利率降至29%。4季度是销售淡季，再加上欧债危机影响，导致客户定单谨慎，采取分批多次下单，而公司受现有产能限制，对于部分定单有所取舍，导致欧盟销售较去年下降13%。 但公司各销售区域增速差异明显，对美全年增长73%，较半年度的增速69%继续攀升，国内收入大幅增长126%至2444万，占比近7%；但受欧债危机影响，欧盟、拉美和亚洲（除香港）分别下降13%、11%和13%（3地收入合计占60%）。

    由于欧盟是公司第一大销售区域，且订单更多的是产生结构性变化（变低端、变零散），预计公司将积极调整销售策略，灵活调度生产安排，今年1季度的订单有望环比向上。

    内销渠道全方位铺开 费用控制亦属有力 公司今年设立了华东、华南等区域销售中心，国内的销售渠道已扩展至百货商场、区域批发商、连锁卖场等多个档次，公司表示12年内销仍要较11年增长100%以上， 显示出对内销市场的信心。在此过程中，营销费用的增长不可避免，但我们认为公司对费用的控制较为得力，销售费用全年增57%，不到收入增速一半。

    投资建议

    预计12-14年eps为0.29、0.38和0.54元。由于11年有3000万的政府补偿，净利润来看12年较11年将下降，但扣非后利润增速在7%左右。我们看好公司在海外市场的精工细作，同时认可其内销业务的发展思路和对成本的控制能力，维持对公司的“增持”评级。