收入、毛利和营业利润均同比增长

    1 季度收入增长 3.76% 。公司90%以上收入来自出口，尽管海外经济疲软，但今年年后汕头及揭阳地区的部分小型玩具厂关门，导致公司在订单选择上反而有更大空间；加之1 季度内销市场的成效显著（我们预计同比有望增长200%），因此在出口行业的寒冬中依然能保持收入的同比正增长。 尽管1 季度当地用工成本依然有上升，但公司良好的定价机制和成本控制使得毛利率依然保持在 33.02%的高位，仅比历史同期低 0.49 个百分点。 财务费用下降，销售费用和管理费用温和上升，总的来说 1 季度的期间费用略有下降。综合下来，营业利润取得 17% 的同比增速。因此我们认为公司 1季度的生产经营表现是值得肯定的。

    净利润同比下降源于营业外收入减少

    由于去年同期有 1000万的政府补贴收入，今年没有该收入，因此利润总额和净利润下降 29% （其中净利润已考虑了税率口径）。由于去年 2 季度营业外收入1600万，该因素也将继续影响公司 12年上半年业绩。

    投资建议

    预计12-14 年eps 为0.29 、0.38 和0.54 元。由于11年有3000万的政府补偿，净利润来看 12年较11年将下降，但扣非后利润增速在 7%左右。我们看好公司在海外市场的精工细作，同时认可其内销业务的发展思路和对成本的控制能力，维持对公司的“增持”评级。