玩具内销潜力大：高乐的玩具以出口为主，早期占比达到99%。2008 年起，公司开始涉足国内玩具销售，年均增速高达100%，目前国内销售占公司收入比例约为7%，预计未来将持续提升。

    经销商+大卖场，国内外渠道齐拓展：公司玩具销售采用多渠道并进的方式，除了传统经销商和大卖场外，国内赠品市场的潜力也较大。2011 年公司加大美国市场开发，使美国出口收入增长超过70%；随着国内卖场的扩张和内销渠道的开拓，公司一方面将从现有合作关系中获得可观的自然增长，另一方面将受益于渠道建设的加速运行。

    产品价格、品类显优势：与行业巨头美泰相比，公司的女仔系列产品价格仅为其2/3 甚至1/2，具有优势；与星辉车模相比，公司的遥控车功能性更强；公司签约的加菲猫卡通形象家喻户晓，授权玩具收入逐年增长。每年100 个新品的产品推出速度和即时的终端反馈为公司产品销售提供保障。

    首次给予“增持”评级：预计公司2012 年中期EPS 0.32 元，同比增长2%；

    2012~2013 年EPS 分别为0.42 元、0.50 元，同比增长12%、20%，对应PE 分别为 24X，20X。我们看好玩具行业未来发展潜力和公司内销业务的增长弹性，首次给予“增持”评级。

    风险提示：1、内销拓展低于预期；2、出口环境恶化