报告摘要：

    外销小幅下滑，内销基数小增长快。报告期内，内销收入2589万元，同比增长94.44%，主要得益于公司加大力度开拓国内市场，扩大内销比例；外销收入1.69亿元，同比下滑4.65%，其中拉丁和欧盟销售同比减少17.94%、22.6%，主要由于全球经济依然较为动荡，受现有产能限制，对于品种较多但数量较少的产品订单有所取舍。我们认为，随着募投项目的投产及公司加大力度开拓国内市场，未来内销业务将继续保持高速增长，成为一个新的业绩增长点。

    收入微增，产能受限。报告期内，公司营业收入同比增长2.65%，收入微增，主要受制于目前的产能，其中玩具车类别收入同比增长32.33%；女仔玩具收入同比增长18.59%，主要得益于女孩玩具系列中新开发产品（公仔系列），公司适当作出让利给予客户；贸易玩具收入同比增长了43%，主要得益于公司优化贸易玩具的品类，严格控制采购成本。而画板、机械人、火车等营业收入都有大幅下降，同比减少36.6%、46.53%、24.38%。我们认为，目前全球经济的不景气及募投项目2013年6月才能投产，短期内公司业绩难以有好的突破。

    政府补贴减少，净利率下降。上半年，政府补贴减少，营业外收入从2627万元下降到3万元，降幅达到99.89%。销售费用率为3.52%，较去年上升1.05%；管理费用率为7.58%，较去年上升0.77%。

    给予“中性”评级。预计2012-2014年公司实现销售收入3.63、3.99和4.79亿元，EPS分别为0.30、0.37、0.39元，我们看好公司在海内外拥有的自主品牌，募投产能投产及内销业务的增长，公司是走在上升通道，未来具有业绩拐点的玩具企业，建议中长期关注。