事件：

    近期调研了公司，结合三季度等公开资料，形成本篇调研简报。我们看好公司在婴童用品（含玩具）领域的发展空间，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

    IPO 项目延迟至今年投产，将进一步巩固“电子电动玩具”龙头地位。世界玩具市场电子电动玩具占40%的市场份额，为公司提供很好的成长舞台。13年6 起公司IPO 项目的452 万套能力逐步投产，完全达产后，预计年平均销售收入3.62 亿元，将实现公司的现有产能翻倍（见正文表1）。

    内销市场保持超高速增长。公司从（自有品牌）出口起家取得成功，目前公司非常注重国内市场的开拓，以“商超专场店、儿童品牌赠品、批发商”（各三分之一）三种形式开拓国内市场。近三年国内销售同比增长在100%以上，我们预见国内超高速增长势头将保持。

    IPO 原用地升值，竞买的新地为长期成长储备了土地。公司IPO 项目原址已变成中高档商住区，已不适合工业生产，如果此块09 年取得的6.5 万平米用地按现价折算，会为公司带来较大增值。公司已经在新址竞买了超过IPO 项目所需用地的新地，更大的新址为公司生产及研发留下了充足的用地空间。

    预估每股收益12 年0.33 元、13 年0.55 元、14 年0.64 元，同比分别增长-12.2%、67.4%、16.1%。

    维持“审慎推荐-A”评级：我们的推荐理由：

    1、电子电动玩具占玩具40%份额，在此玩具子行业公司处龙头地位，而且公司坚持自有品牌发展之路，增长空间大。

    2、公司开始重视国内市场，大力进行终端销售渠道的开拓，已经取得100%以上的高速增长，此趋势将进一步保持并成为公司增长动力。

    3、IPO 原址增值较大，更重要的是更大新址解决生产和研发用地问题， 为公司腾出充够的土地空间。

    4、现价对应13 年19 倍PE，对于成长型玩具公司，估值不高。

    风险提示

    （1）公司的国内业务处于早期的高增长状态，但基数上来后，公司是否保持持续高增长取决于国内渠道全面铺开后的绩效，需保持跟踪。

    （2）公告中的IPO 原址已不适合生产使用，此地09 年取得，按现价折算应有较大增值，但公司如果不处置，将不会体现此部分增值。