事件：

    3 月20日，高乐股份（002348）发布 2012年业绩公告， 报告期内，公司实现营业收入39195.6 万元，较去年同期增加3961万元，增长11.24%；实现归属上市公司股东净利润6440.1万元，比去年同期减少2438.1 万元，eps0.27 元，比上年同期下降27.45%。公司拟每10股转增10股，同时派发现金股利1 元（含税）。

    点评：

    扣除政府补贴影响，净利润与11年持平。2012年公司获得的政府补贴仅有3 万元，为近年最低。其中，2011年获得政府补贴3027万元，增厚当年 eps 约0.11 元，扣除政府补贴的营业外收入影响，12年eps 增幅为1.9%，与11年持平。

    营业成本上升，期间费用控制良好。由于人民币升值、劳动力成本上升等多重压力下，公司12年毛利率下跌2.69 个百分点至29.64%，其中收入占比最大的女仔玩具毛利率出现大幅下降。报告期内公司三费控制良好，比上年减少4.98% 。

    内销扩张为亮点，市场结构优化。公司以外贸出口发家，08年开始全力开拓国内市场，成果逐渐显现。12年国内市场收入占比14.85%，毛利率为 41.95%，明显高于其他地区，利润贡献高达20.99%。面对外部宏观环境的复杂变化，公司及时调整产业结构，向高毛利率市场加速集中，整个亚洲市场增速明显提升。

    募投项目推迟至年底，业绩拐点尚待明年。追加超募资金后的“电子电动玩具生产建设项目”推迟至 13年年底达产，届时将在2012年1300万套产量的基础上，新增 1041万套的高端玩具产能。我们预计部分产能可在下半年陆续投放，依托公司自主玩具品牌及成熟的营销渠道，看好募投产品的市场前景，公司将获得产品毛利率和销量的双重提升，有望打破上市以来乏善可陈的表现，明年迎来业绩拐点