报告导读

    内销继续保持高增长,计划切入幼教市场培育新的利润点。

    投资要点

    内销强劲拉动收入增长 费用上升拖累营业利润

    2013 全年收入增长 8.55% 至4.25 亿元,营业利润下降 27% 至5707 万元,净利润增长 1.14% 至6516 万元,eps0.14元。营业利润下降主要由于毛利率下降1.7个百分点及费用率上升近 5 个百分点(主要是利息收入减少带来的财务费用上升),净利润上升得益于土地等营业外收入。其中内销收入 1.00 亿元,增长73% ,近3 年CAGR109%。

    欧盟市场大幅增长28% 内外销均值得深挖

    公司前五大客户中内销客户已占 4 席,渠道铺设通畅将带来后期持续放量。预计2014 年内销将继续保持强劲增长。同时在 2014 年下半年,公司募投产能投产,将有效助推外销业务的发展。我们注意到,玩具作为必需消费品,在海外市场并非哀鸿一片,需求空间依然很广阔。加之近年来欧盟不断加强质量审核标准,倒逼海外客户采购更有保障的产品,利好高乐这类龙头型玩具公司,公司2013年在欧盟市场销售额大幅增长 28% 便是有力的佐证。近年来高乐逐步搭建了常驻海外的团队,一直在为海外市场的放量做准备。坚定看好公司未来外销市场的放量。

    积极布局玩具相关产业 培育新的利润点

    公司2013 年3 季度成立了深圳分公司,主营手游和3D打印业务,并计划于2014 年第二季度推出首个益智类手游产品,第三季度推出运动类手游产品。此外,公司看好“单独二胎”政策带来的补偿性生育高峰,首次提出要努力寻求拓展文化创意及幼教产业的机会,计划以并购形式嫁接幼教和玩具两大朝阳产业,充分发挥协同效应。

    盈利预测及估值

    预计2014-2016 年eps 为0.17 元、0.24 元和 0.33 元,净利润 CAGR34%,维持增持评级。