投资要点

    千亿级别幼教市场 研发、渠道和管理是制胜法宝

    6岁前的教育有2个年龄段，一是0-3岁婴儿期，主要是身体机能、协调感、视觉、听觉的发育，需要家长一起来配合参与，规模较大的早教机构有金宝贝、美吉姆等；二是3-6岁年龄段幼教阶段，一部分是注重综合素质的培养，国外称为领导力教育；另一部分是有针对性的单项学习，比如英语、钢琴、绘画等。该年龄段较大的早教机构有天才宝贝、创意嘟嘟、迪斯尼等。

    目前国内0至3岁的婴幼儿超过6000万，幼儿园在园人数3895万，即学龄前儿童人数在1亿左右。同时，北上广深一线城市每孩童每年的课程收费普遍在1万元以上，二三四线城市在2000-8000元/人/年不等。现代父母的新育儿观念正在成为主导，带来幼教渗透率的不断提升，我们认为该市场将快速发展到千亿级别。

    但当前的幼教机构普遍存在门槛较低、师资匮乏、教材版权不正规等现象，同时它们对加盟式扩张模式的驾驭能力也不足，增收不增利的现象时有发生。我们认为，幼教机构的发展壮大首先需要政策的规范，其次需要提升核心竞争力，包括教材的标准化、本地化、及时更新等，在扩张方式上，需平衡直营和加盟的关系，对外地加盟店的管理尤其需要重视。

    因此，我们看好幼教市场的巨大空间，同时认为有教材研发能力、有幼儿园渠道优势、有加盟管理经验的机构能迅速摆脱无序竞争的局面发展壮大。高乐2010年转型内销，与广大幼儿园、卫星少儿频道合作密切，同时深谙国内各层级的经销渠道，管理经验丰富。更为重要的是，高乐对幼儿心理与智力开发的相关经验与幼教机构天然有交集，双方有效嫁接必能发挥巨大协同效应。

    盈利预测及估值

    高乐年报中旗帜鲜明地看好“单独二胎”政策带来的补偿性生育高峰，首次提出要努力寻求拓展文化创意及幼教产业的机会，计划以并购形式嫁接幼教和玩具两大朝阳产业，充分发挥协同效应。预计2014-2016年eps为0.17元、0.24元和0.33元，14-15年PE为43X和31X，未来3年净利润CAGR34%，维持增持评级。