投资要点

    业绩符合预期。2014年上半年，公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为2.32亿元、4,208万元和3,564万元，分别同比增长2.45%、15.4%及下降34.54%，全面摊薄EPS 0.08元/股，符合我们的预期。公司净利润下降的主要原因是去年同期公司录得2,806万元营业外收入（分别为无形资产处置利得2,805万元及政府补助1万元）。公司同时预计2014年前三季归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-45%至-15%。

    开拓国内市场，发展文化创意产业。公司玩具产品过去主要以海外销售为主。金融危机后，海外玩具市场发展趋缓，公司将市场开拓重点转向国内，不断开拓发展国内市场销售渠道，目前国内销售占比已经超过20%。公司努力拓展文化创意产业，在原有获得“加菲猫”卡通形象授权基础上，公司在报告期分别获得了“蓝精灵”在沙滩玩具类别的卡通形象授权以及POCOYO（我是优优）卡通形象在玩具产品上的开发设计销售的独家授权。

    预计手游项目即将落地。国际玩具巨头大多走过确立明星产品、发展核心产品体系、收购优质标的进行扩张、再向文化传媒产业链延伸的发展阶段。公司手游项目正在按计划推进，首款手游产品有望在三季度线推出，同步开发的玩具硬件则有望在四季度面世。公司将利用线上销售游戏道具，线下通过硬件进行销售的方式双方面推进。

    拓展文化教育产业。公司在2013年年报中披露，将“抓住国家大力发展文化产业的机遇，以及‘单独二胎’政策的落地实施产生的补偿性生育高峰，对婴幼消费市场带来的发展机会。立足主业，努力寻求拓展文化创意及幼教产业。”“公司将结合自身优势，寻求合适的核心资源，实施并购。”目前中国大陆0至3岁的婴幼儿约6031万人，其中城市为1312 万人，而幼儿园在园人数为3895万元。仅以后两者人群人均教育消费500元/年计算，幼教行业规模已经接近300亿元。公司披露正在积极寻找文化教育产业的标的，为公司未来在文化教育产业链的拓展提供方向和储备。凭借上市公司的品牌和资金实力，以及幼教产业与玩具主业的协同效应，公司进入文化教育产业将大有可为。

    风险提示。1.汇率波动风险；2.原材料价格波动风险；3.幼教和手游业务发展不达预期。

    盈利预测及估值。我们维持公司 2014-16 年 EPS0.13/0.17/0.20 元的预测(CAGR12.8%),当前股价分别对应 2014-16 年 68/50/43 倍 PE。维持对公司的“增持”评级。