投资要点

    业绩基本符合预期。2014年前三季,公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为3.49亿元、6,159.8万元和5,188万元,分别同比下降0.08%、增长13.36%及下降24.19%,全面摊薄EPS 0.11元/股,基本符合我们的预期。公司净利润下降的主要原因是去年同期公司录得2,806万元营业外收入(分别为无形资产处置利得2,805万元及政府补助1万元)。公司同时预计2014年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%至0%。

    玩具主业稳健发展。公司玩具产品过去主要以海外销售为主。金融危机后,海外玩具市场发展趋缓,公司将市场开拓重点转向国内,目前国内销售占比已经超过20%。前三季,公司扣非净利润增长10.13%。公司努力拓展文化创意产业,在原有获得“加菲猫”卡通形象授权基础上,公司在报告期分别获得了“蓝精灵”在沙滩玩具类别的卡通形象授权以及POCOYO(我是优优)卡通形象在玩具产品上的开发设计销售的独家授权。

    手游业务逐步推进。国际玩具巨头大多走过确立明星产品、发展核心产品体系、收购优质标的进行扩张、再向文化传媒产业链延伸的发展阶段。公司手游项目正在稳步推进。首款手游产品将结合玩具同步开发,利用线上销售游戏道具,线下销售玩具硬件进行。

    跨界大文化产业。公司在2013年年报中披露,将“抓住国家大力发展文化产业的机遇,以及‘单独二胎’政策的落地实施产生的补偿性生育高峰,对婴幼消费市场带来的发展机会。立足主业,努力寻求拓展文化创意及幼教产业。”“公司将结合自身优势,寻求合适的核心资源,实施并购。”目前中国大陆0至3岁的婴幼儿约6031万人,其中城市为1312 万人,而幼儿园在园人数为3895万元。仅以后两者人群人均教育消费500元/年计算,幼教行业规模已经接近300亿元。公司披露正在积极寻找文化教育产业的标的,为公司未来在文化教育产业链的拓展提供方向和储备。凭借上市公司的品牌和资金实力,以及幼教产业与玩具主业的协同效应,公司进入文化教育产业将大有可为。

    风险提示。1. 汇率波动风险;2. 原材料价格波动风险;3. 幼教和手游业务发展不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。由于公司手游及幼教业务发展进度略低于预期,我们小幅下调公司 2014/15 年 EPS 预测至 0.11/0.16 元(原 0.13/0.17元),维持 2016 年 0.20 元的预测(CAGR12.9%),当前股价分别对应2014-16 年 75/54/43 倍 PE。维持对公司的“增持”评级。