业绩符合市场预期。2009年，公司实现营业收入6.8亿元，同比增长0.19%；

    实现营业利润1.35亿元，同比增长59.05%;实现归属母公司净利润1.09亿元，同比增长55.65%，对应EPS为0.74元，符合市场预期。

    毛利率大幅提升。公司毛利率从06年的16.8%开始逐年提高，09年综合毛利率为32.1%，大幅高于08年的23.6%，一方面在于08年两度提价以及09年较低的原材料价格，另一方面在于公司高毛利的数码家居音响以及耳机等在产品结构中占比的提升，而更深层的原因是公司近几年在品牌认知度、工业设计和渠道能力的加强带来议价能力的大幅提升，公司精准地把握了市场趋势并进行了产能扩张，预计未来有望迎来一段“量价齐升”高速成长。

    主攻市场：三四线大众型和数码家居音响市场。公司多媒体音箱可以简单分为大众型和数码家居型两大类，前者主要以台式机配套为主，未来增量在对国内PC渗透率较低的三、四线市场的拓展，公司将加强这市场的渠道拓展；而受居民消费升级和生活习惯的改变，时尚＼便携式＼高品质音质的数码家居市场也正加速启动，公司以高性价比定位进入中端市场获得了快速发展，而未来新品进入海内外苹果经销商渠道将是一亮点。

    份额：仍有较大提升空间。公司国内品牌认知度高居40%以上，而06-08年其市场份额仅为22. 14%、25.27%和26.34%，与其认知度仍有较大差距，我们预计集中度将继续向龙头靠拢，公司10-12年新产能投入是有力保障。

    毛利率：持续提升中。一方面来自于产品结构的持续升级，当前数码家居音响ASP约为普通品的两倍，且毛利率要高约3-5个点，虽然当前仅占销量的1/10，但销售额已经从06年的14%扩张到08年的20%，而另一方面来自对产品的定价能力，即在原材料价格上涨到一定程度后通过提价转移成本。

    新市场：耳机和汽车音响是额外亮点。公司进入耳机市场可借助原有品牌和渠道获得协同效应，且毛利率要高于数码家居音箱，当前0.05%-0.07%份额意味着巨大的市场空间。而汽车音箱尚处于小批量生产阶段，但随着公司逐步加大汽车音响领域的投入，也有望成为一个新的利润增长点。

    风险因素。新产品及市场的拓展速度不及预期，市场竞争超预期使价格下调。

    投资建议。我们预测公司09/10/11年EPS为0.74/1.10/1.50元，对应PE为50/3 3/25倍。基于公司未来高增长的预期，我们按PEG法得到目标价45元，约为10年40倍和11年30倍PE，当前价36.84兀，维持“买入”评级。