半年报要点：漫步者(002351)发布2010年半年报，公司2010年上半年实现营业收入34693.11万元，较上年同期增长2.90%；实现营业利润6651.32万元，较上年同期增长3.21%；实现归属上市公司股东的净利润5406.38万元，同比增长2.53%，基本每股收益0.38元。公司拟向向全体股东派送现金，每10股派人民币5元。

    主营业务小幅增长 上半年公司多媒体音箱产品营收 33527 万元，同比增长3.69%，耳机产品由于公司主动调整，上半年营收 784 万元，下滑 25.9%。

    公司目前现有在深圳的产能整体转移至东莞生产基地工作仍在进行中，但对公司影响较小。从季度数据分析，公司 2 季度营收环比下滑 14.8%，净利润环比下滑 9.23%，我们认为公司 4月份产品提价导致销量下滑以及传统 IT 销售渠道增长放缓是主要原因。

    毛利率小幅下滑， 仍存提价可能 公司上半年多媒体音箱产品毛利率 30.99%，耳机产品毛利率 34.95%，较去年同期均出现下滑。公司今年 4月由于原材料及人力成本上升等原因，产品价格上调 4%-10%，目前来看，产品提价尚不能完全消化原材料上涨带来的成本压力，下半年公司将整体搬迁至东莞，届时人力成本及原有厂房租赁成本将得到有效控制，公司不排除原材料上涨从而进一步提价的可能，我们预计下半年公司毛利率水平将趋稳并较上半年有小幅回升。

    渠道进一步拓展 国内市场增长可期 上半年公司内销收入占比 80.54%， 我们看好公司在国内市场销售渠道的进一步拓展，事实上目前已出现积极信号。7月 27 日苏宁电器新总裁金明上任，在金明对外公布的三年计划中，PC 在内的 3C产品成为未来发展的支柱产品。 苏宁拟定了 3年后 3C产品销售规模达到 350 亿元的目标，同时苏宁将在全国近千家 3C 服务网点建设规划的基础上，进一步推进 3C服务中心进店计划，预计三年内在全国主要旗舰店和精品店开设 100家 3C服务中心。苏宁下半年已经明确与包括联想、惠普、戴尔、碁 宏 、同方、方正等电脑品牌和漫步者、爱国者等配件产品品牌达成了总数超过 150万台/件的采购协议。

    风险因素 市场波动风险，库存上升风险，成本上涨风险。

    盈利预测 公司上半年业绩小幅增长，下半年我们看好公司在国内市场销售渠道的开拓，其中苏宁与公司的采购协议值得期待，同时下半年是公司传统旺季，伴随着公司在东莞基地产能逐步释放，我们预计下半年公司业绩将有一定突破，我们暂不调整此前对公司的盈利预测，预计 2010-2012 年公司基本每股收益为 1.1，1.5及1.89元，维持“增持”评级。