公司2022 年上半年实现营收9.95 亿元，同比-11.78%；实现归母净利润1.06亿元，同比-48.82%。公司业绩阶段性承压，后续随着消费端逐步复苏有望回暖，中短期受益智能耳机行业成长及品牌集中趋势，中长期会持续推进品牌出海及拓展助听/辅听耳机等多品类产品。2022 年由于国内外疫情反复导致公司业绩阶段承压，我们下调公司2022/2023 年EPS 预测至0.27/0.34 元（原预测为0.74/0.93 元），新增2024 年预测为0.37 元，给予目标价14 元，下调至“增持”评级。

    　　 国内外疫情反复+需求趋弱，公司2022H1 业绩承压。公司2022H1 实现营收9.95 亿元，同比-11.78%；归母净利润1.06 亿元，同比-48.82%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比-41.47%。分季度看，公司Q1/Q2 收入分别4.78/5.17 亿元，同比增长-9.04%/-14.16%，扣非归母净利润分别为0.44/0.44 亿元，同比增长-39.27%/-43.49%。分业务看，2022H1 公司耳机业务收入同比-9.79%至6.65亿元，多媒体音箱业务同比-12.05%至2.97 亿元，汽车音响业务同比-44.59%至0.05 亿元。中短期看公司受益智能音频行业成长以及品牌集中度提升，长期来看，海外线上销售渠道开拓以及助听/辅听等多品类产品布局料将驱动公司新一轮成长。

    　　 耳机、音箱业务毛利率同比下降，库存水位有所增加。2022H1 公司毛利率同比-2.20pcts 至31.58%，其中公司主营耳机业务（占比66.83%）同比-3.20pcts至30.72%，音箱业务（占比29.86%）同比-1.64pcts 至32.05%。分季度看，2022Q1/Q2 毛利率分别为29.65%/33.37%，分别同比-3.61/-0.87pct。受人工成本增加以及海外汇兑损失影响，公司2021H1 管理+财务+销售费用率同比+2.34pcts 至12.71%，研发费用率同比+0.33pct 至5.85%。存货方面，截至22Q1/Q2 末，公司存货分别达5.46/5.48 亿元，Q2 环比+0.37%，主要系智能音箱、智能穿戴等市场需求疲弱，致库存水位有所提升。

    　　 扎实推进技术+品牌布局，年轻化运营+渠道拓展提高竞争力。（1）产品/技术快速迭代，构建差异化优势。公司在智能耳机产品阵列迭代速度明显快于其他音频品牌，并且基于在声学方面的深厚积累，在主动降噪、音质优化等核心功能上处于行业领先地位。（2）立体品牌战略+用户画像区分+布局专业音频实现差异化品牌定位。公司采取立体品牌战略覆盖高中低端不同价位段产品，打造年轻化品牌，通过多IP、多品类产品主动区分不同用户画像（比如皮卡丘系列、漫威系列等），满足不同用户需求，同时布局专业音频领域（如教育耳机、辅听耳机）实现差异化竞争。（3）践行管理/营销年轻化以及市场化理念提升公司竞争力。公司自2016 年起逐步从内部提拔年轻骨干加大耳机新业务布局，产品更加聚焦年轻消费者群体需求；同时营销端积极通过抖音直播、京东直播、小红书等新媒介进行带货销售。（4）目前海外销售占比约33.5%，未来将加大海外线上拓展。公司后续有望进一步基于现有知名度以及与海外耳机品牌合作，引入专业人才加大耳机产品的海外线上销售，实现国内/海外市场并驾齐驱。

    　　 风险因素：技术迭代和市场需求不及预期风险；原材料价格、能源价格和人工成本上涨风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内领先、全球知名的第三方独立音频品牌，2018 年开始切入智能耳机市场并实现快速落地与迭代。2022 年以来由于国内外疫情反复导致公司业绩阶段承压，我们下调公司2022/2023 年EPS 预测至0.27/0.34 元（原预测为0.74/0.93 元），新增2024 年预测为0.37 元，参考公司过去两年PE 水平，PE-Band 均值为39 倍，我们给予2023 年目标PE=40倍，对应目标价为14 元（原为20 元），下调至“增持”评级。