投资要点

    事件：公司发布2021 年3 季报业绩预告：1-3Q 归母净利17.6-18.6 亿元，其中1Q 为-9.9 亿元，2Q 为17.5 亿元，3Q 为10-11 亿元；扣非归母净利为2.7-3.7亿元，其中1Q 为-11.3 亿元，2Q 为6.5 亿元，3Q 为7.5-8.5 亿元；非经常性损益为13.9-15.9 亿元，其中1Q 为1.45 亿元，2Q 为10.95 亿元，3Q 为1.5-3.5（非经主要为物流地产处置收益）。Q3 业绩符合预期，预计扣非净利润将较Q2 环比增长14%-29%，整体盈利水平逐季稳步回升。

    点评：

    2-3 季度：公司针对收入端、成本端、组织架构均进行了一定调整。从经营结果看，2 季度扣非业绩已经实现盈利，3 季度公司环比改善，整体盈利水平逐季稳步回升，考虑到2-3 季度给与成本管控调整时间较短、费用端如财务费用、管理费用等调整影响相对滞后，我们认为该业绩已经体现了公司较强的更新调整能力。4 季度：成本的改善中长期主要看规模效应，中短期要与资产、管理、要素价格等配合，由于快递行业具备较强线下属性，人、车、场调整需要时间，预计上述精细化管理和四网融通，将在4季度和明年上半年更加显著体现效果。随着中转场地改扩建快速推进及自动化设备快速铺设，中转产能和中转操作效率有望非线性提升；随着运力管理模式优化，有望加快运输成本的稳定性、经济性，与产品定价匹配并融通各产品释放规模效应。

    分业务看：根据中报，速运分部营收增长稳健，同比利润下滑幅度较大，约下滑79.6%；快运分部保持高速增长，亏损同比略有扩大；包括同城、供应链、丰网等其他分部，营收增速较快小幅扭亏为盈，预计Q3 利润分布情况与中报接近。速运分部经济型电商件构成了大网盈利下滑部分原因，也蕴藏了结构调整、利润反弹、件量增长的机会。顺丰在快递大市场建立了超级品牌，有望受益于政策暖风，与电商平台加强协同，以超级品牌、优质服务驱动电商件实现更加健康的增长。

    投资策略：顺丰三重低点叠加、长期基因并未变化。上半年经营波动表明了快递物流行业经营复杂性和公司新业务仍然有一定试错过程，但公司具备贯穿不变的长期主义和持续迭代的学习能力。作为一家坚守长期主义、坚持前瞻布局的成长期龙头，公司未来有望逐步收获品牌效应、规模效应、协同效应，目前具备战略性布局机会。我们调整盈利预测，预计2021-23年归母净利润分别为38、84、116 亿元，EPS 分别为0.83、1.84、2.55 元，对应10 月12 日收盘价PE 分别为83、38、27 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：时效件增速大幅放缓，新业务发展不及预期，宏观经济下行，人工、运输、场地等成本大幅提升