Q3 扣非净利润环比提升1.53 亿元，主业盈利边际改善公司21Q3 扣非归母净利润8.10 亿元，落于业绩预告中枢，环比21Q2 增长1.53亿元，在二季度扣非归母净利润较一季度大幅回升的基础上进一步增长，表明主业盈利水平步入稳步回升正轨。主业盈利边际改善延续，主要受益于公司在收入端不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力，以及在成本端持续推动网络资源整合、成本精细化管控、中转自动化设备升级等举措，逐步提升场地、运力资源利用率以及营运操作效能。

    　　经营数据量价双升，件量结构优化及客户结构梳理成效有所显现从Q3 月度快递经营数据看，单量上，顺丰7-9 月快递单量同比分别增长33.8%、33.1%、21.7%，同期行业单量增速分别为28.8%、24.3%、16.8%，带动市占率同比分别增加0.36pts、0.64pts、0.38pts 至9.5%、9.7%、9.4%。单价上，顺丰7-9 月票单价环比连续维增，或体现公司下半年起在件量结构优化及客户结构梳理方面的成效。浙江快递立法加强对电商快递行业的监管，整体上推动玩家走上基于成本及服务两大维度的良性竞争路径，一方面有助于顺丰切入下沉市场的电商件加速修复利润，另一方面或利好高品质时效件需求提升。

    　　收购嘉里物流落地，快递出海扬帆起航

    　　根据此前公司公告，截止9 月28 日顺丰控股已成功将嘉里物流51.5%股权纳入并表。嘉里物流拥有包括东南亚在内的广泛国际货代覆盖网络，叠加顺丰已有国际货航机队能力（截止10 月8 日已有67 架全货机）及未来鄂州枢纽场地能力（预计2022 年6 月30 日正式投用），将完善全链条国际空运快递业务布局，赋能中国直营快递巨头扬帆出海。

    　　拟出售子公司丰行智图，有望增厚业绩同时进一步聚焦主业公司同时公告，为更加聚焦核心主业发展、追求健康经营，拟剥离非核心业务资产丰行智图（此前持股比例69.3%），分别向控股股东明德控股及第三方转让其持有的丰行智图59.4%及9.9%股权。丰行智图主要为顺丰及外部第三方提供地理信息服务和智能位置决策服务，3Q21 净亏损0.68 亿元。本次交易完成后，一方面根据公司预计可实现税前股权投资收益约7 亿元，另一方面可更加专注于第三方综合物流服务主业。

    　　多元化版图持续强化，度过短期阵痛后将筑高护城河我们判断，对于顺丰的投资，若中长期仍仅仅锚定传统时效业务则弹性相对有限，应当更加关注国际、快运及供应链等新布局赛道未来盈利成长性以及网络融通的成效，我们看到公司并表嘉里物流完善国际货代网络、定增A 股赋能中转干线产能及信息系统升级、分拆同城实业上市获中国证监会核准，正是当下投融资决策对未来长远战略目标的有力支撑，相信度过短期成本投入压力的阵痛后，护城河将持续高筑。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑嘉里物流并表对损益端影响，同时暂不考虑尚未完成交割的出售子公司丰行智图事项影响，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别32.21 亿元、60.19亿元、80.24 亿元，对应现股价PE 分别89.27 倍、47.78 倍、35.84 倍，考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本开支及成本压力持续超预期；四网融通未见实效。