顺丰控股发布半年度报告，利润基本落于业绩预告的中枢。22H1 公司实现营收1300.6 亿元，同比增长47.2%，实现归母净利润25.1 亿元，同比+230.6%，实现扣非归母净利润为21.5 亿元，同比+550.2%。Q2 实现营收670.8 亿元，同比+46.7%，实现归母净利润14.9 亿元，同比-14.8%，实现扣非归母净利润12.4 亿元，同比+88.2%。

    受全国多地疫情散发影响，20H1 业务量同比持平，但受益于业务结构调优及国际业务快速增长，营收增长达47.2%。公司上半年实现业务量51.3 亿票，同比持平，21H1 市占率为10.0%。22H1 速运物流单票收入同比增长3.3%。

    6-7 月份顺丰速运物流业务呈现修复态势，快递量同比实现稳健增长。

    四网融通逐步推进，精细化管理初显成效。营业成本方面，公司上半年实现营业成本1137.78 亿元，同比+43.26%。2022H1 公司持续审视各业务线的资源投放，加强速运、快运、仓储及加盟网络的场地、线路等资源整合优化，并持续开展中转场自动化设备升级改造；同时公司持续加强成本精细化管控，伴随业务量的增长带动固定资产成本摊薄，规模效应有所体现。Q2 单票营业成本环比有所下降，毛利率修复至12.8%，环比提升0.5pct。费用端，公司上半年营业费率+管理费率达8.6%，同比减少0.3pct。研发费用方面，上半年达到16.54 亿元，占营收比重提升至1.27%。

    新业务占比快速提升，快运、同城分部均实现毛利转正。上半年新业务收入占比提升至 53%。快运、同城分部毛利率转正。1）时效件：受北上深疫情影响，上半年收入增速为5.1%，但6 月份起时效业务有所回暖。 2）经济件：

    产品结构主动调优导致收入下降7.3%，但盈利能力有所提升。3）重货快运：

    受宏观经济影响，上半年收入同比增长1.6%，目前已实现净利率转正。4）供应链及国际：供应链方面，坚持科技赋能，大客户拓展持续推进；国际业务方面，嘉里物流贡献较多业绩增量。上半年合计收入同比增长443%。

    投资建议：2022 上半年公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果。疫情散发背景下，顺丰仍然将依托强大的端到端物流服务能力提升全国供应链稳定性。另外股权激励计划坚定发展信心，中长期国际业务打开成长空间，我们看好公司盈利逐步释放。预计公司22-24 年归母净利润为64/89/129 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期、新业务发展不及预期、业绩测算风险、运输及人力成本大幅上涨等