公司发布2022 年三季报业绩。1）财务数据：前三季度收入1991 亿，同比增46.6%，实现归属净利44.7 亿，同比增148.8%，扣非净利38.6 亿，同比增1060.5%。业绩位于此前预告区间。2）分季度看：Q3 实现收入691 亿，同比增45.4%，归属净利19.6 亿，同比增88.8%，扣非净利17.2 亿，同比111.8%。

    公司Q1-2 扣非净利分别为9.1、12.4 亿，环比持续提升，Q3 环比增39%。注：

    基于Q3 国际货代业务景气度有所走弱，我们预计扣除嘉里物流并表利润贡献，公司本部依旧同比增长约7 成。3）经营数据：前三季度公司累计完成快递业务量79.2 亿票，同比增2.9%，其中上半年因公司自21 年Q2 起主要调优产品结构、降低低毛利产品占比，以及受到上海疫情影响，件量基本同比持平，进入三季度以来，7-9 月公司业务量增速分别同比增长8.9%、9.2%及8.7%，持续超越行业增速，Q3 累计完成业务量28.4 亿票，同比增8.91%。相对应的，观察公司前三季度单票收入同比增2.2%。4）我们认为今年以来，在疫情反复影响以及经济环境压力下，公司实现单季度业绩环比不断提升，同比大幅增长，背后是组织管理的强支撑，也体现公司健康发展、稳健经营理念的坚决贯彻。

    我们强调公司面临明确的市值修复战略机遇期。1）我们认为成本管控会助力利润修复。一方面公司持续推进精益化资源规划与成本管控的成果稳固，持续深入多网融通和营运模式优化，另一方面伴随业务量回升，网络规模效益持续改善。2）我们认为业务端亦有看点。a）时效快递：核心盈利业务，潜力仍未充分释放。我们针对市场对时效快递增长潜力的担忧，从商业本质出发，提出2 大核心观点：其一、我们认为时效快递的内涵将不断延展，包括但不限于品类延伸、空间延展、价格升级。品类延伸为例：从商务信函—>高端消费—>

    工业制造业—>个人寄递业务，不断丰富的过程亦是高品质高壁垒时效快递网络价值不断提升的过程。其二、我们认为应分品类理解时效快递的产品生命周期。我们假设2025 年时效快递达到约1500 亿收入，考虑时效快递净利率回到正常9%的水平，则时效快递本身贡献135 亿利润，进一步考虑降本因素，则可实现约150 亿利润的体量。b）经济快递：探明价格底线，电商标快升级再出发。在市场从价格导向转向服务、品质导向阶段或迎重要机遇。c）多元业务：上半年快运业务已经成功扭亏，同城业务大幅减亏，意味着多元业务步入从规模到质量的发展新阶段。d）国际业务：我们看好携手嘉里1+1>2，公司第二增长曲线。3）公司激励计划及两次回购体现对发展前景的信心和价值的高度认可。公司今年推出2 次回购计划，第一次于9 月1 日完成，回购金额约20 亿，均价51.54 元，高于现价（截止10/28 为49.88 元），第二次为公司9月22 号推出10-20 亿元的回购计划，回购均用于员工持股或股权激励计划，以健全长效激励机制，进一步促进健康发展。

    投资建议：1）我们维持盈利预测，即预计2022-24 年实现归属净利66.7、90、117 亿，对应EPS 分别为1.36、1.84 及2.39 元，PE 分别为37、27 及21 倍。

    2）维持分部估值方式，及一年期目标市值约3440 亿，对应目标价70.3 元，预期较现价41%空间，强调“强推”评级。

    风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。