事件：顺丰控股发布2022Q3业绩。公司22Q1-3营业收入1991.5亿元，同比+46.6%；归母净利润44.7 亿元，同比增长148.8%；扣非归母净利润38.6 亿元，同比增长1060.4%。分季度看，22Q3 营业收入690.1 亿元，同比+45.4%；归母净利润19.6 亿元，同比增长88.8%；扣非归母净利润17.2 亿元，同比增长111.8%。22Q3业绩超预期。

    快递件量：件量增速持续修复，超行业增速。公司22Q3 实现快递件量28.2 亿件，同比+8.3%，增速超行业3.1pp，市占率达9.8%。分单月看22M7 行业实现快递件量96.5 亿件，同比+8.0%，M8实现快递件量94.3 亿件，同比+4.9%，M9实现快递量97.1，同比+2.8%。随着科学防疫和快递行业件量增速的修复，公司业务量增速回升，22M7 实现快递件量9.21 亿件，同比+8.9%，M8实现快递件量9.42 亿件，同比+9.2%，M9实现快递件量9.6 亿件，同比+8.7%，超过行业件量增速。

    收入端：快递业务产品结构优化，收入持续改善。22Q3 营业收入690.1 亿元，同比+45.4%。从经营数据看，公司速运业务22M7-M9分别实现单票收入：16.02、15.61、16.05 元，同比分别：+4.2%、+1.2%、-5.8%，除疫情影响，公司ASP维持修复状态。公司提高服务质量与差异化竞争力，进一步夯实端到端多元物流服务能力，主动优化产品结构，受益于业务量的改善，公司营业收入增速回升。除此之外，自21Q4 起合并的嘉里物流为公司业绩同比增长做出了贡献。

    盈利能力：精细化管控下四网融通持续推进，新业务盈利显著改善。顺丰2022Q1-Q3 毛利率12.4%，其中Q1毛利率12.3%（同比+5.1pp）、Q2毛利率12.8%（同比-0.1pp）、Q3毛利率12.2%（同比-1.2pp）。22Q3 期间费用率9.2%，同比-2.0pp，归母净利润19.6 亿元，同比增长88.8%，归母净利率2.8%，同比+0.6pp；扣非归母净利润17.2 亿元，同比增长111.8%，扣非归母净利率1.9%，同比+0.2pp。公司致力于精益化成本管控，持续深入多网融通、优化营运模式，资源整合与协同能力增强，成本有所下降，与其同时，业务量回升使得网络规模效益持续改善。

    鄂州花湖机场于7月17日投运，业务增量可期。货运首期开通鄂州至深圳、上海2条航线，22年内将开通大阪、法兰克福国际航线，未来有望进一步提升高时效服务覆盖城市，提升公司国际供应链实力。

    盈利预测与投资建议。当前公司业务量稳步修复，差异化竞争力和精益化成本管控在毛利端持续兑现。短期看好旺季22Q4 业务量实现突破，成本管控成果进一步巩固；中长期看好鄂州花湖机场助力业务量增长，嘉里物流成为新的增长曲线，我们看好公司在需求修复下盈利能力的提升，上调公司23、24年归母净利，预计2022-2024 年顺丰控股归母净利润分别为63.6、95.8、117.5 亿元，对应当前PE 分别为38、26、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电商消费增速下降、资本开支超预期、新业务培育不及预期。