投资要点

    预告22 年归母净利润60.5-62.5 亿元

    公司发布22 年业绩预告，预计22 年归母净利润60.5-62.5 亿元；其中22Q4 归母净利润15.78-17.78 亿元，同比-36.1%至-28.1%。22 年扣非归母净利润52.5-54.5亿元，其中22Q4 扣非归母净利润13.87-15.87 亿元，同比-7.6%至+5.7%。

    健康经营，全年利润实现稳健增长

    1）收入端，持续提升服务质量与产品竞争力，优化产品结构，精细客户分层管理，进一步夯实多元化和差异化的物流服务能力，凭借直营网络在疫情期间确保高品质服务和收入稳定增长。

    2）成本端，坚持精益化资源规划与成本管控，注重提升资源投产效率，持续多网融通扩大资源共享效益。

    看好未来产能利用率爬坡带来的利润率提升，以及快运业绩的边际改善公司产能投放放缓，2022 前三季度资本开支同比降低24.4%至105.45 亿元，同时高质量单量稳健增长，有望持续带动利润率回升；顺丰快运规模效应叠加提价，也有望带来快运业绩的持续边际改善，看好快运带来的业绩整体提升。对于顺丰控股的投资价值，我们认为若中长期仍仅锚定传统时效业务则弹性相对有限，应当更加关注快运、国际及供应链等新布局赛道未来盈利成长性以及网络融通对成本端的提质增效。公司多维主业壁垒深厚，悲观情绪已经充分释放，后续叠加2022 年股票期权激励计划赋能，主业发展叠加新兴业态完善预计带来中长期价值增长广阔空间。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别62.43 亿元、90.57 亿元、99.86 亿元，对应PE 分别46 倍、32 倍、29 倍。业务壁垒升级持续增厚公司中长期投资价值，维持“增持”评级。

    风险提示：时效件不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。