事件:公司发布2022 年度业绩预告,2022 年公司预计实现归母净利润60.5-62.5 亿元,同比增长42%-46%;预计实现扣非归母净利润52.5-54.5亿元,同比增长186%-197%。

    数据拆分:

    1)全年归母净利区间60.5-62.5 亿元、取中值为61.5 亿元;扣非归母净利区间52.5-54.5 亿元、取中值为53.5 亿元;

    2)Q4 归母净利区间15.8-17.8 亿元、取中值为16.8 亿元,扣非归母净利区间13.9-15.9 亿元、取中值为14.9 亿元,同比去年持平;

    3)22Q4 拆分,归母净利16.8 亿元、扣非后14.9 亿元、估算扣非扣嘉里后归母净利12.5 亿元

    4)22 年前三季度情况:整体符合预期,但结构、趋势向好。

    Q1 归母净利10.2 亿元、扣非后9.1 亿元、扣非扣嘉里后估算4.7 亿元

    Q2 归母净利14.9 亿元、扣非后12.4 亿元、扣非扣嘉里后估算7.9 亿元

    Q3 归母净利19.6 亿元、扣非后17.2 亿元、扣非扣嘉里后估算13.2 亿元

    整体看,全年和4 季度都略高于股权激励目标,全年和4 季度均有较多不利因素,既有业务量因素(需求影响封城等、供给影响封网点等),也有成本因素(2-3 季度件量不够、防疫成本、油价因素)、嘉里物流利润下降因素,公司仍然比较稳健的完成了股权目标,表明公司财务管控能力较之前有较大质变。环比看,我们发现,尽管11 月也为旺季,但10、11 月时效件增速受损较大、12 月时效件增速明显提高,顺丰的整体利润和时效件件量的传导仍然非常敏感。从趋势看,随着公司件量特别是时效件增速恢复,利润率(固定成本、可变成本、费用等率)也有望随之提升。

    后续关注点:顺丰相比通达系业绩对价格更加敏感,顺丰对件量更加敏感,件量一旦增长向好,顺丰利润率弹性较大。对于23 年网购需求,我们较为乐观。网购渗透率提升源自线上相对线下零售的比较优势,在过去疫情3 年期间,该比较优势是在持续扩大的,线下零售受高昂租金和人工等固定成本拖累,在供给端有退化甚至收缩,包括门店关闭、品种减少、工资减少等,而线上零售持续进化。我们较为看好23 年行业需求。

    盈利预测与投资建议:自从国内放开后,顺丰在需求和供给两端均较为受益,业务量增速领先于同业,基础预计23-24 年利润分别为90.3 亿元、115.4 亿元,1 月31 日收盘价对应PE:23 年31.8X、24 年24.9X,作为顺周期且高经营杠杆的标的,在国内经济复苏阶段存在业绩超预期可能。此外油价如有望下降,也有望带来额外弹性,维持“增持”评级

    风险提示:疫情对运营情况影响、时效件增速大幅放缓、成本管理能力提升不及预期、油价等因素大幅上升未及时传导给终端等。