三十年风雨兼程，打造快递物流综合服务巨头。作为中国最大、全球第四大的快递物流综合服务商，顺丰自1993 年成立，30 年来始终沿时效脉络构筑大物流版图，同时经营策略应时而变，最终打造物流全产品矩阵。其中时效件为公司营收和利润主力，而供应链及国际业务有望未来打开公司二次增长曲线。

    　　时效快递为根：消费与工业类需求崛起，鄂州机场巩固时效壁垒。1）文件类：因电子化而式微，预计文件类长期增速将低于GDP。2）消费类：时效件最大需求，服务边界不断拓展。中高端线上消费品类，伴随线下场景恢复，短期进程或放缓，长期细分品类仍存2-4 倍线上渗透空间，长期仍将受益中高端消费线上化进程。生鲜食品类，受益生鲜消费线上化+产地直发新模式带来的中高价值的时效性生鲜食品寄递需求增长。退货件品类，切入逆向物流，基于公司散收优势、业务协同推动市场份额快速提升。3）工业类：供应链受不确定性因素影响加大带来紧急运输需求+B2B 工业电商兴起带来常规寄递需求。预计将更多受益MRO 品类以及PM 中高价值零部件品类的电商化。

    　　2023 公司三大看点：1）看点一：宏观经济和消费转暖，推动时效业务增长。2023年快递行业增速预计可恢复到10-15%区间。顺丰时效件中的生鲜食品类、退货件和工业件将充分受益消费与生产的复苏。我们测算时效件整体收入增速可达到14%。

    　　2）看点二：鄂州机场转运中心投产，打开短中长期想象空间。2023 年鄂州机场转运中心全面投运。短期，巩固提高大网核心时效竞争力；中期，降低空网成本带来更大的定价弹性；长期，通过产业集聚与国际布局带来二次增长空间。3）看点三：

    　　精细化成本管控，或带来超预期业绩提升。油价回落及疫情对件量的影响减弱有望带来网络融通效果从经营层面向财务层面更好地兑现，叠加顺周期件量增速上行，公司成本管控效果或更加显著。

    　　预计公司22-24 年EPS 分别为1.26/1.82/2.35 元，考虑公司独特而具有韧性的直营快递商业模式、具备稀缺性的泛物流综合服务能力、以及在各细分物流领域的领军地位，采用DCF 估值法，给予72.95 元目标价。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业增速不及预期、疫情反复冲击物流、油价大幅上涨使成本改善不及预期、价格战强度超预期、竞争加剧导致市占率下滑、海外经济衰退及国际环境恶化使国际业务下滑