事件：公司发布2022 年报。公司22年营业收入约2,675亿元，同比增长29.1%，归母净利润约61.7 亿元，同比增长44.6%；其中公司22 年第四季度归母净利润约17.0 亿元，同比下降31.1%，较22 年第三季度下降13.2%。公司22 年扣非净利润为53.4 亿元，同比增长191%；其中公司22 年第四季度扣非归母净利润约14.7 亿元，同比下降1.8%，较22 年第三季度下降14.1%。

    　　国内疫情反复，公司快递业务量同比增长。虽然2022 年国内疫情有所反复，但公司22 年快递业务件量仍完成111 亿票，同比增长5.5%（调整后），高于行业平均增速（2.1%）；公司业务量全行业占比约10.0%，较上年同期占比增加0.3pct（调整后），其中公司2022 年时效件、电商件件量分别同比增长9.7%、21.4%。公司23 年1-2 月业务完成量同比增长12.9%，大幅高于行业平均增速（4.6%），公司业务量全行业占比约为11.2%，较上年同期占比增加0.8pct。

    　　嘉里物流并表，公司收入大幅增长。公司22 年速运分部、大件分部、同城分部分别实现营业收入1,384 亿元、314亿元、66亿元，分别同比增长4.6%、10.6%、28.3%；全口径平均单票收入约15.4 元，同比增长约2.5%（调整后）。由于嘉里物流并表，公司22 年实现供应链及国际业务收入约899 亿元，同比增长约125%。合并以上收入，公司22 年共实现收入约2,675 亿元，同比增长约29%。

    　　成本管控继续发力叠加嘉里物流并表，盈利能力持续回升。尽管公司2022 年受到部分网点因疫情阶段性封控、燃油价格较大幅度上涨、国际空海运价格下行等影响， 2022 年度业绩仍实现较好增长（其中速运分部实现净利润54.6 亿元，同比增长42%；大件分部实现净利润0.03 亿元，同比扭亏为盈；同城分部实现净亏损0.3 亿元，同比大幅减亏），主要原因如下：（1）在收入端，持续提升服务质量与产品竞争力，优化产品结构，精细客户分层管理，进一步夯实多元化和差异化的物流服务能力，凭借直营网络在疫情期间确保高品质服务和收入稳定增长；（2）在成本端，坚持精益化资源规划与成本管控，注重提升资源投产效率，持续多网融通扩大资源共享效益。此外，供应链及国际业务也贡献净利润19.5 亿元，同比增加216%。

    　　鄂州机场投运，时效件竞争力进一步加强。22 年7 月鄂州花湖机场正式投运，在完成航空网络切换后，公司航空次晨达城市将从26 个提升至34 个，次晨潜在业务增量约占时效件量的8%，将进一步推动公司时效件业务收入利润增长。

    　　投资建议：国内防控措施优化，公司速运分部业务保持有望快速增长；大件分部、同城分部盈利能力不断改善，未来有望贡献利润增量。考虑快递行业竞争有所加剧，我们下调公司23-24 年净利润预测3%/1%分别至91 亿元、110 亿元，新增公司25 年净利润预测131 亿元；维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；创新业务扩张拖累公司盈利水平。