顺丰控股发布2022 年年报，利润基本落于业绩预告的中枢，符合预期。2022年公司实现营收2675 亿元，同比+29.1%，实现归母净利润61.7 亿元，同比+44.6%。2022 年Q4 公司实现营业收入683.4 亿元，同比下降4.2%，实现归母净利润17.02 亿元，同比下降31.1%。

    在全国多地疫情散发影响下，22 年业务量同比仍实现小幅增长，但受益于业务结构调优及国际业务增长，全年营收增长达29%。公司全年实现业务量111.4 亿票，同比增长5.6%。下半年业务增速好于上半年，其中Q4 业务量达31.5 亿件，同比增长12.7%。进入2023 年，随疫情防控放松，线上消费回暖， 2023 年1-2 月速运物流业务呈现修复态势，快递量达到18.4 亿票，同比增长12.9%。

    多网融通逐步推进，精细化管理是全年主线。营业成本方面，公司全年实现营业成本2341 亿元，同比+29%。公司持续审视各业务线的资源投放，同时公司持续加强成本精细化管控，伴随业务量的增长规模效应有所体现。但是疫情下物流节点拥堵以及油价维持高位使得人工成本及运力成本有所上行。

    全年单票营业成本为21 元，同比上涨22%；毛利率总体修复至12.5%，同比提升0.1pct。其中Q4 单票营业成本为18.9 元，环比下降12%，毛利率修复至12.7%，环比提升0.5pct。费用端，公司2022 年营业费率+管理费率达7.6%，同比减少1pct。研发费用方面，2022 年达到22.23 亿元，占营收比重为0.83%。

    2022 年速运分部利润率有所回升，快运分部扭亏为盈、同城分部大幅减亏。

    2022 年速运分部实现利润总额约54.6 亿元，毛利率为14.9%（同比+0.6pct），净利率为3.5%（同比+0.9pct）。随着公司多网融通持续推进，业务结构持续优化。快运扭亏为盈，毛利率提升至5.7%（同比+1.9pct），全年已实现2700万盈利；而同城业务毛利率提升至4%（同比+2.8pct），亏损从9 亿元缩减至2.9 亿元。国际及供应链业务贡献接近20 亿元净利润。展望2023 年，伴随宏观经济复苏及线上消费回暖，在低基数背景下预计速运物流、快运、同城业务收入增速同比改善明显。

    投资建议：公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果。中国宏观经济复苏有望带动速运物流、快运、同城业务取得较快增长。基于国际空海运价格回落，我们下调23-24 年盈利预测。预计公司23-25 年归母净利润为85/112/148 亿元。顺丰控股掌握核心物流资产，鄂州机场投建后增量市场可期，我们仍然坚定看好公司长期价值。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期、新业务发展不及预期、业绩测算风险、运输及人力成本大幅上涨等