2022 年四季度公司经营稳定，扣非净利同比基本持平。公司2022 年全年实现营业收入2674.9 亿元（同比增长29.1%），归母归母净利润61.7 亿元（同比增长44.6%），扣非归母净利润53.4 亿元（同比增长191%）；公司22 年四季度实现营业收入683.4 亿元（同比下降4.2%），扣非归母净利润14.7亿元（同比下降1.9%）。在去年四季度国内疫情影响以及国际运价波动的背景下，公司四季度业绩表现已属稳健。

    　　四季度嘉里物流并表错期及增长承压，导致顺丰Q4 收入增速下滑明显，但盈利能力表现稳健。四季度顺丰收入同比增速下滑至-4.2%，主要是因为嘉里物流于21Q4 开始并表，且22Q4 嘉里物流自身的收入增长也受到国际贸易需求及运价波动的负面影响。在四季度疫情影响的背景下，公司坚持稳健经营的基调以及精益经营的举措，22Q4 毛利率维持稳定（22 年Q1、Q2、Q3、Q4 的毛利率分别为12.3%、12.8%、12.2%、12.7%）。从2022 年全年来看，公司盈利实现了大幅修复，主要得益于：1）快递产品的结构得到优化（特惠件产品已于去年7 月正式下线）；2）快运、同城等亏损新业务拓展速度明显放缓、盈利能力提升明显（快运业务22 年实现扭亏为盈，同城业务22年实现大幅减亏）；3）在成本端，精益化资源规划与成本管控的成果稳固，四网融通2022 年实现了约8.5 亿元的成本节约；4）自21 年第四季度起合并嘉里物流的业绩。

    　　资本开支收缩明显，看好时效快递增速的修复以及鄂州机场的发展潜力。

    　　2022 年公司资本开支为142 亿元，同比下降26%，资本开支的收入占比下降有利于盈利能力提升，预计2023 年资本开支的收入占比将继续下降。2022年时效快递增长受到疫情拖累，我们认为2023 年受益于宏观经济和消费复苏，时效快递增速有望明显修复。从中长期角度来看，公司的鄂州机场具有较大的发展潜力，鄂州机场航空转运中心有望于今年下半年投入使用：1）有利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速；2）航空网络优化后有利于帮助航空运输成本下降。

    　　风险提示：时效快递增长低于预期；行业竞争恶化。

    　　投资建议：微幅下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　微幅下调盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润分别为88.9/117.5/146.2 亿元（23-24 年调整幅度-4.5%/-9.1%），分别同比增长44%/32%/24%。公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。