2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入2,675 亿元，同比+29%；归母净利润62 亿元，同比+45%；扣非归母净利润53 亿元，同比+191%。对应4Q22：收入683 亿元，同比-4%；归母净利润17 亿元，同比-31%；扣非归母净利润15 亿元，同比-2%，符合我们预期。

    　　2022 年净利润（包含少数股东权益）分板块看：速运分部同比+42%至54.59 亿元，受益于产品结构调优（电商标快单票毛利由负转正）；大件分部同比改善105%至0.28 亿元，实现扭亏为盈；同城分部同比改善68%至净亏损2.87 亿元，亏损持续收窄；供应链及国际分部同比+216%至19 亿元，主要系嘉里物流并表影响。

    　　发展趋势

    　　受益于消费复苏与公司在逆向物流新赛道的积极拓展，公司快递业务量回暖显著，关注收入增长的持续性。2022 年受宏观影响，公司快递业务增长承压，但受益于去年年底以来的需求复苏，以及公司在各电商平台退货业务的份额扩大，公司速运物流业务显著增长。去年12 月至今年2 月，公司速运物流业务量同比+17%，高于行业13.4ppt。我们预计2023 年快递行业增速有望达双位数，我们认为这将驱动公司时效件件量与收入增速修复，考虑到公司继续费控，具备经营杠杆效应，盈利弹性或将显现。

    　　展望2023，看好公司可持续健康发展战略下，长期价值凸显。公司指出2023 年将坚持稳健发展的经营基调，我们认为在多网融通作用下，公司有望进一步提质增效，持续提振各板块业绩表现，长期看需关注三方面：

    　　1）：产品分层和客户体系完善：我们认为未来快递行业竞争将围绕新价值增长点，顺丰转型较早有领先优势，或能在品牌客户分层管理以及抢占新兴细分市场需求时（如制造业升级），取得更高成功率。2）鄂州机场（2H22正式投入运营）：我们认为通过鄂州机场轴辐式运营模式，有望提升特快产品时效、降低单票成本，并帮助公司扩大时效件覆盖面（公司预计次晨潜在增量占时效件约8%）、拓展供应链和国际业务。3）国际业务：我们认为一方面鄂州机场开航后，或能强化公司航空货运能力；另一方面，嘉里从事货代掌控货源，服务大量跨国企业，并有东南亚当地快递业务，我们认为双方有望形成有效协同。此外，去年公司经营性现金流同比提升113%，且资产类支出占收入比下降3.7ppt，我们认为将进一步支撑公司兑现稳健业绩。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023/2024 年盈利预测不变。现价对应2023/2024 年30 倍/24 倍P/E（扣非后32 倍/25 倍）。维持跑赢行业评级和目标价，对应2023/2024年36 倍/29 倍P/E（扣非后38 倍/30 倍），较当前股价有20.7%上行空间。

    　　风险

    　　疫情或者需求疲软导致业务量增速低于预期，成本大幅上涨。