投资要点

    　　23H1 归母净利润同比预增60%~68%

    　　公司发布业绩预告：预计23H1 归母净利润40.20 亿元~42.20 亿元，同比增长60%~68%，23H1 扣非归母净利润35.40 亿元~37.40 亿元，同比增长65%~74%。

    　　单季度看，预计23Q2 归母净利润23 亿元~25 亿元，同比增长54%~68%，23Q2扣非归母净利润20.2 亿元~22.2 亿元，同比增长64%~80%。业绩预告超预期。

    　　健康发展彰显成效，推动扣非业绩稳健增长

    　　一方面收入端，公司通过产品结构梳理及品类多元化拓展，实现提质。另一方面成本端，持续推动多网融通，精准资源规划，实现增效。虽然嘉里物流盈利预警23 年前5 月核心纯利2.9 亿港元（22H1 核心纯利23.72 亿港元），但通过时效业务产能利用率提升（预计退换货业务量增幅明显）及国内新业务经营改善（例如顺丰同城预告23H1 同比扭亏），仍实现整体盈利的可观增长。

    　　继续看好业务经营拐点+现金流拐点带来价值的提升1）经营拐点清晰：a）时效业务基本盘产能利用率提升驱动利润端弹性；b）快运、经济、同城等新业务经营拐点已现，新业务价值值得重估。

    　　2）现金流拐点明确：a）公司自由现金流2022 年开始转正，进入现金回报投资阶段；b）公司业务正常增长，有望带来经营性现金流持续增长；c）公司资本开支高峰已过，未来或逐步收窄，自由现金流有望延续增长。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别84.85 亿元、114.87 亿元、151.36 亿元，对应PE 分别26 倍、19 倍、15 倍。公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，此前股价超跌带来充足安全边际，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。