数据表现:202 3年上半年归母净利润40.2-42.2亿元，业绩符合预期。

    　　根据业绩预告，2023 年上半年归母净利润为40.2 亿元-42.2 亿元（同比+60%-68%），扣非归母净利润为35.4 亿元-37.4 亿元（同比+65%-74%）；其中，2023Q2 归母净利润为23.0-25.0 亿元（同比+54.3%-67.8%），扣非归母净利润为20.2-22.2 亿元（同比+63.7%-79.8%）。若剔除嘉里物流影响，我们测算2023 年上半年归母净利润增速为134%-146%。

    　　点评：公司正处于网络重构与产品结构调优作用下，规模效应的上半段，业绩逐年逐季改善的逻辑得到进一步验证。

    　　重申网络重构与产品结构调优是行之有效且可持续的经营决策，以此带来的规模效应将逐年显现，我们判断公司正处于规模效应上半段。网络重构是能力提升的集中体现，是保持中长期竞争力的前提，更是产品结构持续调优和进一步打开收入增长空间的基础。

    　　回顾2023 年上半年，公司取得三大优异表现。首先，发展战略更加清晰，出售丰网给极兔，并入股极兔环球（持股1.54%）。国内业务将来或可借力极兔进行战略防御，公司自身更加聚焦中高端赛道。国际业务或可探索业务层面合作，提高拓展效率。其次，网络端持续推进多网融通、深化模式变革和精益管理。最后，收入端进一步提升产品竞争力，实现速运物流业务的稳健增长，2023 年前5 月，件量增速为18.2%（行业为17.4%），收入增速为15.8%。

    　　投资建议：静待更强的规模效应，持续关注收入利润能否双双超预期。

    　　测算公司2023 至2025 年营收分别为2,857 亿元、3,275 亿元和3,763亿元，归母净利润分别为89 亿元、118 亿元和145 亿元，目前市值对应PE 为24.7x、18.8x 和15.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　网络融通和营运调优不及预期；人工成本上升；宏观经济增长放缓；业务增长不及预期；价格竞争加剧；油价上涨等。