过去4 个季度公司发力多网融通、精益管理带来内生成长持续显现，2023Q2公司预计净利润23~25 亿元，在近10 年二季度对比中仅次于2020Q2、表现优秀，但市场更期待复苏加速赋能收入端。近期扩大内需、防范风险、托底经济的政策信号不断强化，历史复盘来看，中高端快递与宏观经济相关度更高，在顺周期的背景下，顺丰控股有望率先受益。成本优化有望进一步扩大至9 亿元+、将持续传递至利润端，中期为进一步打开经济件快递的成本瓶颈、拓展品类奠定基础。消费复苏加速有望催化传统时效件需求的增长，考虑2022H2基数效应，2023 年时效件收入增长或超预期。前期悲观预期或已充分释放，目前估值极具吸引力，我们调前顺丰控股在快递板块推荐排序，建议及时布局。
顺周期关注顺丰控股，精益化管理效果在过去4 个季度利润端持续显现，若复苏加速，公司内生成长有望与复苏赋能收入端形成共振。7 月24 日中共中央政治局会议明确当前内需不足的主要问题，扩大内需、防风险、托底经济的政策信号不断强化，中信证券研究部宏观组认为经济运行已处于年内底部，将望随着库存去化和政策发力逐步改善。历史复盘来看，中高端快递与宏观经济相关度更高，在顺周期的背景下，顺丰控股有望率先受益。公司预计2023Q2 实现归母净利润23~25 亿元，消费弱复苏背景下，可持续健康发展的经营基调、强化精益运营效果持续显现，网络融通实现提升产能利用率和降本双重目标。料市场期待的复苏加速赋能公司收入端或渐显，目前估值处于历史底部，建议及时布局。
消费复苏加速有望催化传统时效件需求增长，料2023 年全年时效件收入增长或10%以上，高端件竞争壁垒深构、格局无需悲观。剔除丰网影响，公司6 月日均单量同比增长10.5%至3390 万票，料时效件件量占比提升至56%左右，其中退货件件量或同比增长接近1 倍，仍为时效件件量的主要增长极。公司时效件中，2022 年消费件、文件类、工业品及其他类占比分别为52%/28%/21%，其中电商类服装鞋帽、美妆、食品、生鲜等品类与公司中高端件定位契合度高，消费复苏加速有望催化传统时效件需求增长，考虑2022H2 基数效应，料2023年全年时效件收入增长或10%以上。出售加盟模式快递产品丰网速运、更加聚焦国内中高端快递，快递网络核心资源壁垒持续深化、积累的活跃月结客户、散收/散派能力等打造时效服务质量的护城河，料可比公司布局直营业务对中高端快递格局影响有限。
多网融通、精益管理带来内生成长覆盖嘉里物流海外业务投资收益下降，短期贡献利润增量，中期来看单票成本下降有望扩大产品覆盖范围。公司将四网融通升级为多网融通，新增冷链、医药、嘉里物流海外业务，在场地精简、拉直线路、提升装载率、末端网点整合等多维度上进行优化。料2023 年精益运营持续体现，成本优化有望进一步扩大至9 亿元+。不考虑嘉里物流、剔除产品结构变化，我们预计单票运输成本同比下降15%以上，或受益于油价、人效车效优化、需求修复等综合作用。市场担心货代周期对嘉里物流的影响，从2023Q1少数股东损益可以看到嘉里物流对顺丰的边际影响明显弱化，顺丰业绩改善主要来自精益化管理带来速运物流主业的盈利提升，料未来3 个季度持续显现。
剥离丰网，电商标快盈利能力或进一步改善，我们预计有望抵消鄂州机场新增成本的影响。
收购嘉里物流在亚太和欧洲的快递网络，协同再进一步。未来1~2 年看鄂州机场集货进度成为公司国际业务产能利用率提升的重要指标，第二成长曲线可期。
7 月25 日嘉里物流公告，以2.5 亿港币向顺丰控股出售其在亚太和欧洲的经营快递业务的10 家附属公司，双方协同再进一步，一方面补充顺丰控股的海外快 递网络布局，另一方面嘉里物流专注跨境物流和国际货代业务、周期承压背景下获取现金流缓解压力。鄂州机场枢纽国际货站已开始运营，9 月公司航线切换或开启，空运覆盖范围延展提升综合ASP&空网优化为单位成本带来约10%~20%的降幅。根据鄂州花湖机场微信公众号，今年4 月以来顺丰航空已陆续开通鄂州国际航线，考虑整体航网运营需要客户货量为基础，鄂州机场客户引入料已启动。在拓展时效快递国内网络服务半径的同时，未来1-2 年重点关注公司通过内生拓客、合作地方政府产业引进、航司合作等方式加快收入端赋能提升国际业务产能利用率。
风险因素：宏观经济承压；新业务拓展不及预期；人工成本增加；机场产能利用率提升进度低于预期；竞争加剧。
盈利预测、估值与评级：消费弱复苏背景下，公司可持续健康发展的经营基调、强化精益运营效果持续显现，网络融通实现提升产能利用率和降本双重目标。
料市场期待的复苏加速赋能公司收入端或临近，内生成长有望与复苏赋能收入端形成共振，目前估值处于历史底部，建议及时布局。我们维持公司2023/24/25年EPS预测1.76/2.37/2.79 元，参考海外龙头FedEx、UPS近五年平均P/E 38x、23x，顺丰控股综合物流资源禀赋凸显、在中国时效件市场市占率60%以上，考虑格局溢价，我们给予顺丰时效业务2023 年30 倍PE。按照悲观预期，我们仅考虑时效快递对应目标市值总计3610 亿元，对应目标价74 元。短期悲观预期或已充分释放，关注布局时机。维持“买入”评级。