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顺丰控股(002352)机构评级研报股票分析报告

 
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顺丰控股(002352):压力测试彰显经营质量 重视底部配置机会

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-09-05  查股网机构评级研报

事件描述

      2023H1,公司实现营收1243.7 亿元,同比下降4.4%;实现归母净利润41.8 亿元,同比增长66.2%;实现扣非净利润37.1 亿元,同比增长72.5%。2023Q2,公司实现营收633.2 亿元,同比下降5.6%;实现归母净利润24.6 亿元,同比增长64.8%;实现扣非净利润21.9 亿元,同比增长77.0%。

      事件评论

      核心产品件量快增,营收质量提升。2023H1,公司速运物流业务量同比增长14.5%至58.4亿件,单票收入同比下滑1.0%至15.8 元。2023Q2,公司速运物流业务量同比增长11.2%至29.7 亿件,单票收入同比增长0.6%至15.7 元。公司聚焦中高端速运市场,专注于提升服务体验和差异化竞争,优势产品件量快增推动营收质量改善。

      国际业务拖累营收,盈利有望触底回升。2023H1,时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城急送/供应链及国际收入同比分别变化+13.8%/+2.7%/+15.0%/+31.3%/+16.2%/-38.0%。供应链及国际业务受国际空海运景气下行影响,其余各板块营收稳健增长。嘉里物流上半年录得核心纯利约3.7 亿港元,同比下滑85%;嘉里物流于一季度盈利触底,二季度纯利同比增长超30%,下半年盈利有望逐步回升。

      盈利能力提升,同城业务转盈。2023H1,毛利率同比提升1.0pct 至13.5%;Q2 毛利率同比提升0.4pct 至13.2%。公司盈利能力持续改善,主要因为:1)公司聚焦优势主业,营收质量提升;2)发力多网融通,深耕精细化运营;3)新业务持续扭亏,快运业务贡献盈利,同城业务同比转盈。2023Q2,公司期间费用率同比提升0.3pct 至9.32%。最终,Q2 公司扣非净利率同比提升1.6pct 至3.5%,环比提升1.0pct。

      资本开支下行,现金流充裕。2023H1,公司资本开支占收入比同比下降0.6pct 至4.4%;Q2 资本开支占收入比同比下降0.4pct 至4.0%,公司资本开支持续下行。2023H1,公司资产负债率为53.6%,较2022 年底下降1.1pct,公司资产结构有所优化。2023Q2,公司经营性净现金流为95.2 亿元,现金流保持健康。

      压力测试彰显盈利能力,综合竞争力持续提升。2023H1,在国内需求疲软和国际货运市场走弱的背景下,公司仍取得上市以来最高的半年度业绩,内生盈利能力持续提升。同时,伴随鄂州货运枢纽陆续投运,时效件壁垒进一步巩固,助力国际快递竞争力快速提升,加速开启第二成长曲线。预计公司2023-2025 年业绩分别为89.1/108.9/145.2 亿元,对应PE 分别为24.1/19.7/14.8X。当前公司PE、PB 估值均处在历史低分位数,三年业绩复合增速30%+,24 年对应PE 估值不到20X,建议重视底部配置机会,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、宏观经济修复不及预期;

      2、海外需求不及预期;

      3、油价及人工成本大幅上行。

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