顺丰控股发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入1890.1 亿元，同比下降5%；实现归母净利润62.6 亿元，同比增长40.1%；扣非归母净利润为55.5 亿元，同比增43.6%。2023Q3 公司实现营业收入646.5 亿元，同比下降6.4%，实现归母净利润20.9 亿元，同比增加6.6%，实现扣非归母净利润为18.4 亿元，同比上升7.3%。

    　　伴随中高端线上消费复苏，速运物流业务同比增长明显，国际及供应链业务触底反弹，营收环比有所修复。公司23Q3 实现业务量28.24 亿票，同比增长0.6%（剔除丰网影响业务量同比增长约13%）。Q3 受益于经济复苏及中高端线上消费回暖，公司速运物流业务收入同比增长5%（剔除丰网影响，公司收入同比增长约7.4%）；Q3 因剥离丰网，整体单票快递价格为16.73 元，同比+5.3%，环比+7.6%。国际空运及海运价格同比下滑明显，但环比有所修复，Q3 国际及供应链收入为154 亿元，同比-32.6%，环比+4%。

    　　成本管控持续推进，但Q3 油价上行及在建工程转固使得毛利率环比有所下降。公司23Q3 实现营业成本569.04 亿元，同比-6.2%。23Q3 公司持续加强对资源利用效能的提升，但Q3 油价高位上行也使得公司运力成本、中转成本有所提升。同时三季度鄂州机场中转场开始转固，折旧摊销提升也对利润率产生一定影响。23Q3 单票营业成本为20.15 元，同比下降6.2%，环比提升9.7%。毛利率为12%，同比下滑0.2pcts。销售+管理费率同比下降0.4pcts，净利率修复至3.2%，同比提升0.4pcts。

    　　中高端线上消费复苏带动了速运物流、快运、同城业务取得较快增长。2023年Q3 时效、经济及冷运业务迎来业务量高峰期，预计四季度旺季盈利持续同比增长。展望未来：1）出售丰网使得公司更加聚焦于直营快递网络，传统业务板块经营效益有望持续改善；2）鄂州机场全面投运后有望带来时效件增量需求；3）国际空海运干线运输价格已触底反弹，国际综合业务有望实现盈利企稳回升；4）顺丰将更加聚焦东南亚本土快递物流，未来有望加速布局。预计公司23-25 年归母净利润为89.8/114.3/145.9 亿元。目前股价对应23/24年盈利PE 仅为22.4/17.6x，估值相对较低，顺丰控股掌握核心物流资产，我们仍然坚定看好公司长期价值。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新业务发展不及预期、业绩测算风险、运输及人力成本大幅上涨等。